利率衍生品周报(国债):如何看待地方债供给担忧?
2021年06月15日 11:48
来源: 中信期货
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【如何看待地方债供给担忧?】近期地方债供给担忧或成为扰动市场的一个重要因素。今年地方债发行节奏相较于前两年明显偏慢,上半年的稳增长压力不大以及专项债项目审核变严或是发行节奏偏慢的主要原因。后续专项债的发行仍具有很大的不确定性,市场对地方债供给的担忧短期内或不会消解。从历史经验来看,地方债净发行与央行净投放之间并不是简单的线性关系,不过在地方债净发行规模较大时,央行往往会进行净投放,当净发行规模达到4000 亿以上时,两者的相关性会大幅增强,在货币政策宽松时期央行对冲地方债发行的意愿也更强。国债到期收益率上涨的概率会随着地方债净发行的增加而提高,当净发行规模超过4000 亿时上涨的概率会超过50%,而在货币政策宽松阶段这一规模为5000 亿,不过此时国债到期收益率的平均变动仍微弱为负,因此地方债供给的影响仍要看央行的政策导向。

  债市观点:近期地方债供给担忧或成为扰动市场的一个重要因素。今年地方债发行节奏相较于前两年明显偏慢,上半年的稳增长压力不大以及专项债项目审核变严或是发行节奏偏慢的主要原因。后续专项债的发行仍具有很大的不确定性,市场对地方债供给的担忧短期内或不会消解。从历史经验来看,地方债净发行与央行净投放之间并不是简单的线性关系,不过在地方债净发行规模较大时,央行往往会进行净投放,当净发行规模达到4000 亿以上时,两者的相关性会大幅增强,在货币政策宽松时期央行对冲地方债发行的意愿也更强。国债到期收益率上涨的概率会随着地方债净发行的增加而提高,当净发行规模超过4000 亿时上涨的概率会超过50%,而在货币政策宽松阶段这一规模为5000 亿,不过此时国债到期收益率的平均变动仍微弱为负,因此地方债供给的影响仍要看央行的政策导向。

  期市关注:上周债市延续宽幅震荡偏弱的格局,市场情绪明显转弱。从国债期货日内持仓走势来看,思路从此前的多头止盈主导逐渐转向空头建仓主导,可以看到各主力合约总持仓继续攀升并且净多单出现了明显回落。在债市回调之下,期货端出现明显超跌的现象,叠加新老券利差效应,基差出现了明显走扩。此外,由于资金面不稳定性略有增强,市场情绪不稳。从后市来看,当前曲线平坦策略可适当止盈。一方面,曲线相较于前期偏陡状态已经有所平坦,在资金面不稳定性增强的情况下,套息策略驱动曲线“牛平”的动力可能减弱。另一方面,在资金面尚未趋势性收紧,但不稳定性增强的情况下,市场下行至相对敏感点之后,多空分歧加剧。长端止盈意愿提升,也需警惕筹码累积后带来的市场反向冲击,带动曲线陡峭的可能。

  操作建议:趋势策略:利率下行到相对敏感点位之后,配置需求可适当放慢步伐,基差重新收敛之后,适度期货保护机会重现。交易性需求暂时维持中性操作。基差策略:

  做扩的思路可关注国债新老券换券效应下做多新券,做空国债期货的机会,但空间较此前要更为谨慎一些。曲线策略:曲线平坦适当止盈。

  风险因子:1)疫情反复后疫苗有效性下降;2)货币政策超预期宽松

(文章来源:中信期货)

文章来源:中信期货 责任编辑:DF506
原标题:利率衍生品周报(国债):如何看待地方债供给担忧?
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