隐忧未消 债市调整难言结束

2016年12月02日 08:05
来源: 期货日报
编辑:东方财富网

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摘要
受年末季节性因素的干扰,资金面将维持偏紧态势,债市面临诸多利空因素,调整难言结束。

  年末资金面维持偏紧态势

  10月下旬以来,受通胀预期抬头、央行温和去杠杆、美元指数大幅上涨、人民币贬值的影响,债市出现快速调整,10年期国债收益率从此前的2.64%回升至近3%,10年期国债期货T1703合约最低探至98.115,跌幅达3.43%。展望年底,债市隐忧未消, CPI有可能继续上行,外汇占款持续下滑、美联储加息临近,而央行货币政策难有实质性松动,加上年末季节性因素干扰,资金面将维持偏紧格局,债市调整难言结束。

  经济企稳势头延续

  最新发布的11月官方制造业PMI为 51.7,已连续4个月高于荣枯线,为自2012年7月以来的高点。11月官方非制造业PMI54.7,创2014年7月以来的高点。官方制造业PMI、非制造业PMI继续明显回升,延续回暖势头,生产和需求表现强劲,整体景气度明显向好,经济企稳势头延续。

  10月CPI同比上涨2.1%,环比下降0.1%。受食品价格下降影响,CPI环比微降,但同比涨幅略有扩大,主要原因是去年同期对比基数相对偏低。预计年底在能源价格、住房租赁价格和部分服务价格可能继续上涨的影响下,CPI仍将维持高位。PPI环比上涨0.7%,同比上涨1.2%,大幅超预期。PPI环比和同比涨幅继续扩大,上涨的行业个数也在增加,尤其是煤炭开采、石油加工等行业,上涨幅度较大。受供给侧改革的持续深入和人民币小幅贬值影响,预计年底PPI将继续回升。

  外汇占款持续流出

  自2014年开始,货币当局外汇占款开始减少,目前已经从最高点减少4.6万亿元。2015年,央行通过多次降准和多种创新工具来对冲外汇占款流出的影响。今年下半年以来,外汇占款流出开始加大,而央行仅在年初降准一次,此后更多是采用MLF和公开市场操作来投放基础货币,但是投放的基础货币资金成本较高,使得资金面有所紧张。参考2015年末的情况,预计11月、12月的外汇占款流出将继续扩大,资金面难言乐观。

  美联储公布的11月会议纪要显示,绝大多数官员认为加息概率进一步上升。如果未来数据显示经济进一步好转,那么相对快的加息是可能的。美联储加息概率指标、联邦基金利率市场期货数据显示,12月加息概率高达98%,美联储加息渐行渐近。

  10月下旬以来,央行公开市场操作逆回购46250亿元,逆回购到期38050亿元,净投放8200亿元。MLF到期2810亿元,央行续作了7390亿元,净投放资金4580亿元,加上国库定存、央票到期投放的459亿元,央行净投放资金13239亿元,可以对冲外汇占款下行的影响,但由于MLF多为6个月和1年期,大幅提高了资金的久期和利率,央行温和去杠杆意图明显,短期货币政策难有实质性松动。7天利率目前已经连续上行17个交易日,较最低点已经上行11.3bp.

  图为货币当局外汇占款

  因此,在经济企稳势头延续, CPI继续上行, 外汇占款持续流出,美联储加息临近的影响下,人民币仍然面临一定的贬值压力。加上临近年底,受年末季节性因素的干扰,资金面将维持偏紧态势,债市面临诸多利空因素,调整难言结束。

  (作者单位:申银万国期货)

(责任编辑:DF306)

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