市场讨论
三月底和四月初石油巨头与传统农业群体就生物燃料政策达成一致，形成石油和生物燃料联盟与EPA会面讨论关于推动提高生物柴油强制混合掺混的要求，目标是将2025年目标量的33.5亿加仑提升至55~57.5亿加仑，暂时尚未明确敲定。
EPA官网最新的终稿还是2023年六月下旬发布对于2023/2024/2025的展望，2024年中终稿缺失。2025年1/2月份的生物柴油产量大幅走低，主要系在BTC到期后45Z没有落地利润恶化，美豆油价格区间低位运行，市场针对2026年TARGET大幅提升的讨论就已经足够提升盘面，哪怕仅仅是讨论还没有定论，因为市场知道这个增幅达64~72%的TARGET能够彻底扭转美豆油当前的颓势。
理论测算
针对以上讨论的TARGET最后落在美豆油的平衡表和美豆的平衡表，会形成什么量级的影响是关键。
按照2024年一代BD和二代RD比重34%和66%，以及生产1加仑生物柴油需要7.6磅油脂和1加仑可再生柴油需要8.5磅油脂，加权1加仑生物质柴油需要8.2磅油脂。按照以上讨论的TARGET进行预估，预计对应投料增量约800~893万吨油脂。再从油脂增量维度细化到美豆油需求增量，结合2024年美豆油投料占比约35%，45Z使加菜油不具备获得补贴的资格，以及45Z模型中暂时没有针对进口UCO生产的燃料的排放率故45ZCF模型无法给出相对应的税收抵免额度，预计后续加菜油和UCO的投料减量有大部分会转至美豆油。
以下根据2024年35%的豆油投料比例和13%的菜油投料比例以及约14%的进口UCO投料比例，进行以下弹性测试。
图4 美豆油及美豆需求增量弹性测试（万吨）
数据来源：公开信息，中粮期货研究院整理
以上62%是35%+13%+14%的理论上限，实际上能达到多少当前下结论过于主观，根据大概的豆油出油率20%计算反推美豆的压榨需求增量。
上面的美豆油需求增量结合当前的美豆油平衡表看起来，25/26的生物质燃料需求增量有大幅增量空间，并且美豆油再度成为净进口状态，这个故事就像21/22年度平衡表相对20/21大幅上调生物质燃料需求，对应美豆油价格无限遐想的状态。
反观美豆这边可以参考的2018年中美贸易战，18/19美国出口至中国的大豆相比17/18年减少1500万吨，并增加欧盟出口至720万吨（原先稳定400~500万吨量级），25/26前瞻的预估1500万吨中国的减量和500万吨的欧盟减量（暂时不考虑对于别的地区出口增量），如果出口下调2000万吨，对应需要多少的美豆油掺混比例来弥补这个缺口？（往上面测试看）
基于种植意向报告给出的下调美豆种植面积到8350万英亩，展望论坛的52.5蒲/英亩单产，如果美豆国内压榨增量能够化解出口端的贸易减量，我们会得到一张怎样的25/26美豆平衡表？
未来关注
当前第一需要等会面给出怎样的2026年掺混量，第二需要我们去拿一把尺量一下35~62%的刻度落在何处。
第一点从美国角度确实有提高美豆压榨的需求，在豆粕故事相对匮乏的时代美豆油的故事可以再讲一遍，这些农民群体是特朗普的支持者（且石油和生物燃料当前述求达成一致），美国作为农业大国也希望能保证农业产出端的优势，最终的手段不过是通过补贴给出利润让大豆继续种继续压榨，至于补贴不过是将BTC换成45Z（1美元/加仑下降至0.27~0.37美元/加仑，所以RVO从33.5增加至55~57.5亿加仑无需担心钱的问题）。
第二点至于2026年美豆油投料占比比重，会相对主观。35%的原比重是基础盘，后面14%的进口UCO很大概率会被替代，另外13%的菜油需要对美豆油折价才能进入投料考量，其他的原料也会争夺这些比重，因此我的建议是如果2026年大幅增加RVO的政策落地，美豆油方向是明确的，至于止盈的点位根据EIA的投料比例看月度更新，追求模糊的正确。
（文章来源：中粮期货）
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