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　　3月的最后一个交易日，氧化铝价格延续下跌走势，主力合约下午报收2936元/吨，单日跌幅达3.61%。3月月度跌幅达12.77%，自年初以来跌幅约44.7%。氧化铝价格的持续下行，主要原因是供应端处于过剩格局，铝土矿国内产量与进口均呈现同比较大增长，部分氧化铝企业亏损运行但尚未出现大规模减产，而需求方面电解铝产量增长有限。铝土矿方面，2025年1-3月国内铝土矿累计产量1474万吨，同比增长12.5%。之前停产的山西、河南部分矿山准备复产，目前河南部分地区矿山预期产量会比去年增加，不过也会受一些市场和政策影响。1-2月国内进口铝矿砂及其精矿进口量为3062万吨，同比增加25.6%，其中从几内亚进口增长28.7%。一季度全球铝土矿发运量保持在较高水平，周均发运量约431万吨，同比24年一季度增长约60%。当前铝土矿价格仍然较高，国内氧化铝新投产能主要集中在上半年，对铝土矿需求比较集中，也刺激了在产铝土矿企业的发运积极性。三季度几内亚步入雨季，对发运量或有季节性的影响。

图1：国产铝土矿产量

数据来源：SMM 国海良时期货研究所

图2：全球主要港口铝土矿发运量

数据来源：SMM 国海良时期货研究所

　　国内高成本氧化铝主要使用进口矿为主。当前几内亚进口铝土矿CIF在91美元/吨的水平，相较于1月份114美元/吨的高点，回落约20%，但是跟往年相比依然处于较高位置。目前二季度铝土矿长单价仍在谈判过程中，矿企让价意愿很低，预计短期铝土矿价格在85-90美元/吨会有较强支撑。然而，90美元附近的进口矿对应氧化铝完全成本在3500元左右，85美元的进口矿对应氧化铝完全成本在3300元左右。当前氧化铝现货价格约3000元/吨，那么使用进口矿的氧化铝厂或继续处于亏损阶段。

图3：进口铝土矿价格

数据来源：SMM 国海良时期货研究所

图4：氧化铝成本与利润

数据来源：SMM 国海良时期货研究所

　　产量方面，2025年1-3月国内氧化铝产量2206.7万吨，同比增长11.6%。当前氧化铝年化运行产能8730万吨，周度开工率在83.13%。多地氧化铝厂反馈3月运行产能有所调整，除山东某企业将置换新旧产能外，山西、贵州等氧化铝厂多为短期检修工作，对月度产量影响非常有限。今年国内氧化铝新投放产能约达1260万吨，虽然二季度部分企业或因原料不足出现被动减产，但是大规模产能新增投放的背景下，减产程度不足可能依旧难改供需过剩的局面。预计4月国内冶金级氧化铝运行产能在8723万吨/年。

　　出口方面，1-2月氧化铝出口量为40万吨，同比增加45.9%。出口的大幅增长在一定程度上缓解了国内供应，但是3月随着海外氧化铝价格的回落，沪伦比走扩，出口利润缩窄，后续出口或将下降。

图5：国内氧化铝产量

数据来源：SMM 国海良时期货研究所

图6：氧化铝产能与开工率

数据来源：SMM 国海良时期货研究所

　　整体来看，当前氧化铝仓单数量达29.9万吨，远超年初1.2万吨的水平，光3月增长17.3万吨。3、4月氧化铝厂检修增加，但对月度氧化铝厂产量影响有限，新投产能如期投产，电解铝产能已经十分接近产能天花板，氧化铝需求增量有限，氧化铝维持供需过剩格局。当前进口矿仍维持高价，预计本轮氧化铝亏损将有效触发开工率的下降，但其进度是循序渐进的，同时减产产能扩大后，对铝土矿需求会随之减少，供应不减的情况下矿价将回落，带动氧化铝成本下移，而利润回升将重新触发减产产能的复产，氧化铝依旧难改供需过剩的局面，因此操作方面以反弹沽空为主。

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（文章来源：国海良时期货）