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　　生猪：不悲观也不乐观

　　【期货动态】05收于13515，跌幅0.15%

　　【现货报价】昨日全国生猪均价14.57元/公斤，较昨日上涨0.02元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.78、14.10、14.45、14.48、14.98元/公斤，分别上涨0.20、0.10、0.12、0.25、0.20元/公斤

　　【现货分析】

　　1.供应端：标肥价差倒挂，能繁、仔猪、饲料基本预示远月供应压力逐渐增大；

　　2.需求端：年后需求预估继续疲软；

　　3.从现货来看：供应压力逐月增加，能繁去化已经不是四季度拉动猪价上涨的主因，关注二育节点

　　【南华观点】上周提到不宜过于乐观，顺势而平，加空09，但从前面说过的三个关键指标来看，目前也不宜过于悲观追空近月，不过或许总有人在悲观和乐观两极中转换。其余观点详见策略报告《一只特立独行的猪:信仰与自由》。

　　油料：等待现货压力释放

　　【盘面回顾】美豆跟随美豆油反弹，国内盘面跟涨。

　　【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，美豆加征关税后基本断绝远月对其商业买船，近月买船进度较快基本完毕，成交以远月仍存榨利的巴西豆为主，但随着巴西报价不断回升，榨利也在不断走弱。到港方面看，供应压力即将开始季节性回升，4月大豆到港850万吨，及5月后千万吨压力。

　　对于国内豆粕，港口与油厂大豆库存继续回落，处于逐渐兑现近月到港偏少的现实当中，但由于油厂开机逐渐回升，下游备货已基本完成的背景下油厂豆粕库存继续回升，且当前下游远月备货情绪较弱，预计豆粕库存将维持当前季节性回升趋势。养殖端需求在阶段性二育备货下存在支撑，后续偏中性看待。

　　菜粕端来看，菜粕自身关税预期已经在豆菜粕盘面价差中体现，而在对于菜籽关税始终无法落地的预期中难以支撑其在豆粕回落过程中保持坚挺。从菜粕其自身基本面来看目前中性偏高库存可能会限制菜粕挺价心态。后续逐渐接近下游水产备货开始之际预计豆菜粕价差将再次走缩。

　　【后市展望】外盘继续弱势震荡为主，等待关税与种植意向指引后续波动区间；对于近月05仍在现货压力释放过程中走势偏弱，远月09存在关税与天气市预期而表现偏强，同时巴西贴水将对于远月存在成本支撑。菜粕端在关税扰动后重新处于高位震荡，关注对于加菜籽关税情况。

　　【策略观点】M9-1正套持有。

　　油脂：消息扰动

　　【盘面回顾】隔夜由于路透透露美国计划增加生物柴油产量的计划，一定程度利多美豆油并提振国际棕榈油价格，国内油脂跟随小幅走强。

　　【供需分析】棕榈油：由于进口倒挂减小，后续逐步出现对产地的询价和传闻新增买船，供给预期边际改善；绝对量上，3月到港仅7.5万吨，4月起进口量预期回升，低库存对价格的边际支撑进一步弱化。需求端由于豆棕价差倒挂持续挤压消费，月均消费始终靠刚需维持，支撑有限。近月库存紧张支撑现货价格，但后续随着产地预期增产的逐步临近，可能开始出现库存拐点，棕榈油后续价格压力开始进一步增加。

　　豆油：虽然3月大豆到港偏少，油厂压榨开机率偏低，但随着4月巴西大豆到港压力在月底开始出现，原料供给预期改善将会带动成品供给跟随增加。节后消费转淡，虽然豆棕价差影响下豆油消费表现稳定，但后续随着棕榈油价格压力向下，可能会部分影响豆油的价格和对豆油的替代需求。考虑当前在南美到港压力兑现前维持震荡，后续需要关注中美关税政策及巴西升贴水变化，豆油在整体供给压力较大的情况下，价格上方空间压力较大。

　　菜油：由于中加关系的持续紧张，前期出现较多菜油的采购，但由于大量进口到港，沿海菜油现货库存高企，政策情绪消退后价格被供给压制明显。前期采购集中到港，菜籽库存和菜油库存均保持高位，压榨维持使得累库压力进一步增加。消费端由于菜豆价差的劣势，进口菜油消费被抑制，因此高库存考虑会在近端维持，近月价格受到压制，但远期需要关注中加关系的演变情况，远期在增量供给被大幅限制的情况下，依旧考虑存在良好支撑。

　　【后市展望】棕榈油格局逐渐向宽松预期转变，后续随着库存拐点出现考虑价格下行空间将打开；由于南美大豆供应压制上方空间，豆油在高库存和高供给预期下，将会继续保持震荡偏弱的状态，豆棕价差则考虑两油供给双增的情况下，价差恢复正常水平。菜油需要关注政策，警惕中加政策反复扰动，远月在政策态度依旧较为严厉的情况下，考虑支撑延续。

　　【南华观点】棕榈油短期观望；豆油逢高沽空；菜油反套策略优先，同时关注09豆棕价差的回归参与机会。

　　棉花：震荡运行

　　【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉上涨近2%，美棉周度装运量增加，关注USDA即将发布的美棉新年度种植意向报告，预期面积将同比下调。隔夜郑棉收于昨日结算价。

　　【外棉信息】2024年12月份欧盟服装进口总额为156.61亿美元，环比减少7.19%，同比增加8.4%，其中针织进口额中中国占比16.54%，机织进口额中中国占比15.51%。

　　【郑棉信息】截止到2025年3月26日，2024棉花年度全国共有1096家棉花加工企业按照棉花质量检验体制改革方案的要求加工棉花并进行公证检验，检验重量677.39万吨，国内库存处于近五年峰值水平。目前下游正处于“金三银四”纺织旺季，纱布厂成品继续顺利去库，库存压力不大，但本周棉纱走货速度环比有所放缓，旺季成色不及往年同期水平，市场整体信心稍显不足，纺企对棉花采购仍维持逢低刚需补库为主。

　　【南华观点】短期纺企对原料的采购需求对棉价形成支撑，但旺季成色暂显欠佳，利多驱动不足，同时棉价上方仍存部分新棉套保压力，郑棉或维持震荡走势，关注国内外宏观变动及产区情况。

　　白糖：支撑偏强

　　【期货动态】国际方面，ICE原糖期货周四收跌，但受巴西产量下滑提供支撑。

　　昨日夜盘郑糖小幅下跌，整体维持偏强走势。

　　【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6180元/吨。昆明中间商报价5950-6060元/吨。

　　【市场信息】1、巴西港口待运船只38艘，155.54万吨。

　　2、巴西3月前两周出口糖76.95万吨日均出口9.62万吨，减少28.1%。

　　3、泰国2月出口糖75.9万吨，同比增加58%。

　　4.2025年1-2月我国累计进口食糖8万吨，同比减少111万吨。我国累计出口糖浆及预混粉10.92万吨，同比减少5.91万吨。

　　【南华观点】短期糖价维持强势运行。

　　苹果：波动加剧

　　【期货动态】苹果期货昨日大跌，短期受情绪影响波动。

　　【现货价格】新晚富士栖霞80#一二级片红4元/斤，80#一二级条纹3.5元/斤，招远80#统货2.5元/斤，洛川70#以上半商品3.6元/斤，白水70#以上统货2.8元/斤，静宁75#以上统货3.3元/斤。

　　【现货动态】产区客商补货积极性尚可，清明零星开始备货，一般货成交为主，两级货源走货一般，山东库内交易热情略有下降，陕西以陕北货交易为主，甘肃成交不多，走货明显放缓。销区到货略有减少，中转库积压不严重，市场拿货整体不快，低价货源为主。

　　【库存分析】钢联数据显示，截至2025年3月27日，全国主产区苹果冷库库存量为471.82万吨，环比上周减少万28.79吨，清明备货期销售比上周加快。

　　【南华观点】近期市场波动加剧，整体以多5空10操作为主。

　　红枣：关注成本支撑

　　【产区动态】新疆新季红枣同比恢复性增产，从主流收购价格来看，阿克苏约在4.00-5.50元/公斤，阿拉尔约在4.80-5.60元/公斤，喀什约在5.50-6.50元/公斤。

　　【销区动态】昨日广州如意坊市场到货4车，河北崔尔庄市场到货10车，供应充足，价格整体持稳，好货价格坚挺，目前下游消费步入淡季，客商多以刚需补库为主，采购积极性一般，随着天气逐渐转暖，红枣将逐渐进入冷库，相比往年来看，今年冷库费用均有不同程度的上调，一般货源价格或有松动可能。

　　【库存动态】3月27日郑商所红枣期货仓单录得6471张，较上一交易日增加42张。据统计截至3月20日，36家样本点物理库存在10928吨，周环比增加33吨，同比增加40.28%。

　　【南华观点】短期下游销区到货量较多且入库在即，红枣价格走势偏弱，关注9000附近成本支撑，关注下游销区及仓单变化情况。

（文章来源：南华期货）