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贵金属

　　沪金涨1.09 %，报716.64 元/克，沪银涨1.77 %，报8505.00 元/千克；COMEX金涨0.22 %，报3097.60 美元/盎司，COMEX银涨0.83 %，报35.38 美元/盎司； 美国10年期国债收益率报4.38%，美元指数报104.23 ；

　　市场展望：

　　昨日公布的美国四季度个人支出以及 PCE 数据低于预期，但四季度GDP以及当周初请失业金人数好于预期，联储票委维持对于降息的谨慎态度，货币政策预期变动不大的情况下，特朗普政府关税政策所带来的不确定性驱动国际金价再创历史新高，同时在金银比价处于相对高位的背景下，金银比的向下修复驱动国际银价表现强势。

　　今年一月末，黄金价格录得较大幅度上涨。COMEX黄金与伦敦金价差达到区间最高值的58.5美元/盎司，外盘三个月黄金隐含存放利率在2月5日达到4.44%的区间高位，当前黄金纽伦价差以及隐含存放利率已经回落至接近历史正常值的水平。但值得注意的是，白银纽伦价差今晨上升至0.96美元/盎司，高于一月份末黄金大涨时的水平，同时外盘三月期隐含存放利率上升至5.29%，接近一月末的前高。在金银比价高位向下修复的背景下，白银将会存在较大上涨空间，贵金属策略上建议逢低做多白银，沪金主力合约参考运行区间702-730元/克，沪银主力合约参考运行区间8386-8733元/千克。

铜

　　美国关税引起的需求端担忧和供应端影响预期减弱导致铜价调整，昨日伦铜收跌0.61%至9846美元/吨，沪铜主力合约收至80810元/吨。产业层面，昨日LME库存减少1475至215275吨，注销仓单比例下滑至48.1%，Cash/3M贴水46.3美元/吨。国内方面，昨日上海地区现货贴水期货30元/吨，市场交投氛围清淡，买盘不佳。广东地区库存继续增加，季度末下游补货欲低，现货升水期货下调至90元/吨。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损700元/吨以上，洋山铜溢价下滑。废铜方面，昨日国内精废价差扩大至2440元/吨，废铜替代优势提高。价格层面，随着美国征收铜关税时间临近，美国以外铜供应紧张缓解，不过由于关税征收幅度仍具有不确定性，铜价波动风险依然存在。与此同时，铜精矿加工费还未止跌，但随着印尼、巴拿马铜矿库存出口和海内外冶炼检修增加，预估加工费逐渐止跌，基于原料紧缺的交易或边际弱化。总体而言，美国征收关税的利多有所兑现，短期国内库存去化速度放缓或使得铜价继续面临回调压力。今日沪铜主力运行区间参考：80000-81500元/吨；伦铜3M运行区间参考：9700-9950美元/吨。

　　镍

　　周四镍价震荡运行。沪镍主力合约夜盘收盘价130160元/吨，较前日下跌0.51%，LME主力合约收盘价16235美元/吨，较前日上涨0.25%。宏观方面，美国关税的不确定性压倒GDP数据的利好，三大股指两连跌，美元指数也跌落三周高位。现货方面，镍价早盘震荡运行，下游部分企业刚需补库后观望情绪较浓，精炼镍现货成交未见明显起色，各品牌精炼镍现货升贴水持稳运行。综合来看，在整体宽供给弱需求的背景下，镍价仍旧以偏空思路对待。但考虑到短期镍铁需求偏强，硫酸镍流通现货也较为紧缺，且短期还有矿端税收政策的扰动，做空需要等待基本面进一步转弱的信号。预计镍价短期震荡偏弱运行，沪镍主力合约参考运行区间126000-132000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15800-16500美元/吨。

　　铝

　　2025年03月28日，沪铝主力合约报收20800元/吨（截止昨日下午三点），涨幅0.48%。SMM现货A00铝报均价20820元/吨。A00铝锭升贴水平均价-20。铝期货仓单148829吨，较前一日减少748吨。LME铝库存469575吨，下降3525吨。2025年3月27日：铝锭去库2万吨至81.3万吨，铝棒去库1.25万吨至27.65万吨。2025年1月国内未锻轧铝及铝材出口49万吨，相比去年同期的55.47万吨同比下降11.4%;2月出口37万吨，相比去年同期的41.1万吨同比下降10.6%，月度出口量刷新2020年6月以来低位;前2月累计出口85.9万吨，累计同比下降11%。3月1-23日，全国乘用车市场零售115.4万辆，同比去年3月同期增长18%，较上月同期增长25%，今年以来累计零售433万辆，同比增长5%；全国乘用车新能源市场零售62.2万辆，同比去年3月同期增长30%，较上月同期增长40%，今年以来累计零售204.8万辆，同比增长34%。2025年1-2月，中国原铝进口量总计36.17万吨减少23.20%。铝价走强，海关数据发布，铝锭进口维持高位。整体而言，在铝供应端达到上限同时原铝进口维持高位的情况下，铝锭仍然维持去化状态，下游消费端对于铝价起到支撑作用，后续铝价预计仍然高位震荡走势，在铝水转化比例走高的情况下，近月结构持续走强，重点关注铝锭库存走势以及终端消费数据。策略上单边价格维持多头观点，价差维持正套买近抛远观点。国内参考运行区间：20400-21200元/吨；LME-3M参考运行区间：2550-2750美元/吨。

　　氧化铝

　　2025年3月27日，截止下午3时，氧化铝指数日下跌1.54%至3068元/吨，单边交易总持仓37.7万手，较前一交易日增加2.1万手。现货方面，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆地区分别下跌20元/吨、20元/吨、30元/吨、30元/吨、40元/吨、0元/吨。基差方面，山东现货价格报3080元/吨，升水主力合约24元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持388美元/吨，出口盈亏报-384元/吨。期货库存方面，周四期货仓单报28.3万吨，较前一交易日增加0.09万吨。矿端，几内亚CIF价格下跌1美元/吨至93美元/吨，澳大利亚铝土矿CIF价格维持86美金/吨。策略方面，供应转松趋势仍未改变，叠加海外矿石价格松动带动成本支撑下行，期货仓单持续走高，期价短期预计仍维持弱势。国内主力合约AO2505参考运行区间：2950-3150元/吨。

　　锡

　　2025年03月28日，沪锡主力合约报收281390元/吨，上涨1.35%（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单增加81吨，现为8622吨。LME库存上升25吨，现为3105吨。长江有色锡1#的平均价为279070元/吨。上游云南40%锡精矿报收266000元/吨。2025年2月，我国精炼锡的产量14050吨，较前一月出现了9.3%的环比下降，然而从年度同比数据来看，实现了10.02%的大幅增长。乘联会数据显示，3月1-23日，全国乘用车市场零售115.4万辆，同比去年3月同期增长18%，较上月同期增长25%，今年以来累计零售433万辆，同比增长5%；全国乘用车新能源市场零售62.2万辆，同比去年3月同期增长30%，较上月同期增长40%，今年以来累计零售204.8万辆，同比增长34%。1-2月锡矿累计进口量为18587吨，累计同比-50.15%。1-2月份国内锡锭进口量为4203吨，累计同比-16.61%。锡价高位震荡。整体而言，市场逐步消化刚果（金）停产消息，受进口窗口关闭影响，国内锡锭进口显著下滑，考虑到国内精炼锡产量维持高位，消费进入旺季，短期内锡整体呈现供需双强态势，后续需重点关注刚果（金）锡矿复产情况以及缅甸锡矿复产情况，锡价预计高位震荡运行。策略上单边预计维持高位震荡状态，在现有库存下近远月价差预计维持现状。国内参考运行区间：250000-310000元/吨。LME-3M参考运行区间：33000-37000美元/吨。

　　铅

　　周四沪铅指数收涨0.01%至17620元/吨，单边交易总持仓9.78万手。截至周四下午15：00，伦铅3S较前日同期涨6至2078.5美元/吨，总持仓14.24万手。SMM1#铅锭均价17325元/吨，再生精铅均价17225元/吨，精废价差100元/吨，废电动车电池均价10275元/吨。上期所铅锭期货库存录得6.14万吨，内盘原生基差-230元/吨，连续合约-连一合约价差-40元/吨。LME铅锭库存录得23.2万吨，LME铅锭注销仓单录得7.23万吨。外盘cash-3S合约基差-12.66美元/吨，3-15价差-55美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.168，铅锭进口盈亏为-896.32元/吨。据上海有色数据，国内社会库存录减至6.92万吨。总体来看：美联储议息会议中虽然鲍威尔表态偏鸽但点阵图呈现鹰派，会后贵金属涨速放缓，有色金属除铜外均出现较大回落，板块氛围边际转弱。原生炼厂开工率维持高位，再生原料紧缺供应偏紧，下游蓄企对高价铅接受度边际下滑，国内现货走弱。前期国内出现环保扰动。3月26、27两日LME市场大量注销11.88万吨仓单，注册仓单锐减至不足10万吨，盘面反应相对有限，铅价冲高动力不足，后续仍有较大回落风险。

　　锌

　　周四沪锌指数收跌0.20%至24091元/吨，单边交易总持仓22.78万手。截至周四下午15：00，伦锌3S较前日同期跌16.5至2947美元/吨，总持仓22.59万手。SMM0#锌锭均价24090元/吨，上海基差-15元/吨，天津基差-25元/吨，广东基差-30元/吨，沪粤价差15元/吨。上期所锌锭期货库存录得1.72万吨，内盘上海地区基差-15元/吨，连续合约-连一合约价差-20元/吨。LME锌锭库存录得14.66万吨，LME锌锭注销仓单录得9.03万吨。外盘cash-3S合约基差-22美元/吨，3-15价差-15.59美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.126，锌锭进口盈亏为-1409.61元/吨。根据上海有色数据，国内社会库存小幅录增至13.00万吨。总体来看：美联储议息会议中虽然鲍威尔表态偏鸽但点阵图呈现鹰派，会后贵金属涨速放缓，有色金属除铜外均出现较大回落，板块氛围边际转弱。近期LME市场出现大额注销仓单，注册仓单锐减叠加海外冶炼减产预期推升短期结构性风险。但中长期来看，锌元素过剩预期相对确定，锌锭累库后锌价仍有进一步下行的空间和风险。

　　碳酸锂

　　五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报73,444元，与前日持平，其中MMLC电池级碳酸锂报价73,100-75,200元，工业级碳酸锂报价71,900-72,700元。LC2505合约收盘价74,380元，较前日收盘价-0.13%，主力合约收盘价升水MMLC电碳平均报价230元。本周碳酸锂社会库存环比增加1.2%，周度产量连续四周回调，较历史高点下移7%。市场预期4月累库延续，情绪偏悲观。矿端价格松动，代加工费承压，成本估值面临考验。若缺少供给边际变化，锂价可能继续弱势。同时，电碳现货价格临近成本密集区，前期上游高价卖出套保锁定产量逐步减少。基本面留意高成本矿山和冶炼厂消息扰动，盘面关注市场情绪变化和资金行为。今日广期所碳酸锂2505合约参考运行区间73,000-74,800元/吨。

　　不锈钢

　　周四下午15：00不锈钢主力合约收13440元/吨，当日+0.22%(+30)，单边持仓30.29万手，较上一交易日-1586手。现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报13450元/吨，较前日+50，无锡市场宏旺304冷轧卷板报13600元/吨，较前日+50；佛山基差10(+20)，无锡基差160(+20)；佛山宏旺201报9250元/吨，较前日+50，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平。原料方面，山东高镍铁出厂价报1025元/镍，较前日持平。保定304废钢工业料回收价报9750元/吨，较前日持平。高碳铬铁北方主产区报价7800元/50基吨，较前日持平。期货库存录得198888吨，较前日-354。据钢联数据，社会库存录得109.94万吨，环比减少1.97%，其中300系库存74.01万吨，环比减少2.33%。今日不锈钢市场观望氛围浓厚，市场参与者在这种氛围下纷纷选择按兵不动，致使成交氛围较昨日有明显回落。但是当前市场信心依旧稳固。一方面，镍、铬等原材料价格高，成本支撑强。另一方面，钢厂端仍然坚定的维持挺价态度为现货行情提供支撑。预计不锈钢回调有限，震荡偏强运行。

工业硅

　　3月27日，新疆地区停产检修传闻再起，工业硅期货主力（SI2505合约）午后出现较明显反弹，日内收涨1.43%，收盘报9920元/吨，再度向右邻界短期下跌趋势线。现货端，华东不通氧553#市场报价10150元/吨，环比上日继续下调100元/吨，升水期货主力合约230元/吨；421#市场报价11050元/吨，环比上日下调100元/吨，折合盘面价格10250元/吨，升水期货主力合约330元/吨。

　　日线级别，本周工业硅盘面延续走弱，周线级别六连阴。当前盘面仍处于下跌趋势中，未摆脱。当前位置我们依旧认为总体单边参与缺乏性价比，继续建议以观望为主或短线日内趋势跟随。

　　基本面方面，当前工业硅最大的矛盾在于产能持续扩张周期下虽有阶段性减产，但总供应仍较明显过剩。本周产量向上回升，尤其新疆地区增量明显，而需求端多晶硅产量持稳，有机硅产量延续下行，供求结构边际仍延续弱化。截至本周，周产口径下产量累计同比降幅约10.29%，但需求侧，多晶硅产量累计降幅达到了48%，虽然有机硅方面在产能投放背景下录得累计27%的增幅，但这仍不足以弥补多晶硅方面导致的需求缺失。我们测算的需求降幅或达18%，即供需之间存在近7pct的差距，当然，我们相信这大部分已经体现在当前羸弱的价格表现之中。

　　后续来看，我们看到工业硅产能仍时有投产，而下游多晶硅行业在需求前景黯淡背景下的自律性减产预计短期难以结束，而有机硅端自律性减产才刚刚开始，存在产量延续回落的预期。在这样的背景下，市场短期难以改变对于价格的悲观预期。同时，目前天量且仍在累积的库存水平将持续成为现货端的价格压力，制约价格的企稳反弹。对此，我们仍延续认为需要供给端规模更大、持续更久的减产，甚至造成部分产能永久性退出才能改变当下工业硅宽松的结构以及才能对工业硅价格形成有效的支撑的观点。本周新疆地区传出行业自律减产的传闻，一度带动盘面向上反弹（后回落），后续观察实际能否落实以及减产幅度及维持时间长度。

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（文章来源：五矿期货）