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橡胶

　　橡胶胶价震荡走弱。

　　关注后续累库进度。

　　多空讲述不同的故事。涨因减产预期看多，跌因需求证伪。

　　天然橡胶RU多头认为东南亚尤其是泰国的天气可能有助于橡胶减产。市场对收储轮储也或有预期。NR现货偏强。

　　天然橡胶空头认为需求平淡，处于季节性淡季。胶价高会刺激全年大量新增供应，减产幅度可能不及预期。

　　行业如何？

　　截至2025年3月20日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为69.05%，较上周小幅走低0.04个百分点，较去年同期走低1.06个百分点。全钢终端市场补货意向弱，轮胎厂库存压力走高。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为82.74%，较上周小幅走低0.06个百分点，较去年同期走高2.74个百分点。

　　截至2025年3月16日，中国天然橡胶社会库存138万吨，环比增1.9万吨，增幅1.5%。中国深色胶社会总库存为82.3万吨，环比增加2.8%。中国浅色胶社会总库存为56.5万吨，环比降0.6%。截至2025年3月25日，青岛保税区天然橡胶库存45.48（+0.27）万吨。

　　2025年1-2月中国进口天然及合成橡胶合计142.4万吨，2024年为115.5万吨，同比增26.9万吨，同比增23.3%。1-2月份天然橡胶总进口量109.16万吨，2024年90.96万吨，同比增18.19万吨，同比增加19%。进口增加显著。

　　现货

　　泰标混合胶16700（-100）元。STR20报2030（-10）美元。STR20混合2020（-10）美元。

　　山东丁二烯11000（-125）元。江浙丁二烯11050（-150）元。华北顺丁13400（+0）元。

　　操作建议：

　　橡胶胶价震荡下跌。宜谨慎。

　　建议偏空思路，短线交易，快进快出。

　　甲醇

　　3月26日05合约涨3，报2552，现货跌7，基差+128。近端到港回落叠加港口需求维持，港口库存加速去化，市场情绪总体偏强。海外开工开始逐步回升，实际进口兑现预计到四月中下旬，当前甲醇主要矛盾仍在于偏强的基本面以及相对高的估值，短期近端进口回落的格局难以改变，价格下方空间预计有限，中长期向上则受到下游低利润牵制，因此月间结构预计仍将以正套为主，只是当前绝对水平已不低，待有回落之后再逢低关注正套。单边来看，短期05预计下跌空间有限，待主力合约后续切换至09之后再关注交易逻辑转换的可能。

　　尿素

　　3月26日05合约涨26，报1890，现货涨10，基差平水。本周企业依旧维持大幅去库，5-9月差大幅走强回正，盘面依旧维持强势。基本面来看供应有所回落，但绝对水平不低，原料整体表现偏弱，预计成本支撑较为有限，企业利润持续改善，国内供应仍将较为宽松。需求端复合肥开工同比高位，企业走货较好，成品库存加速去化至同期低位水平，后续国内需求旺季，春季需求仍将有明显支撑。随着库存的持续去化，低位的月间价差或仍有上修的驱动，关注后续旺季去库带来的价差修复机会，单边建议观望为主。

　　原油

　　行情方面：WTI主力原油期货收涨0.74美元，涨幅1.07%，报69.94美元；布伦特主力原油期货收涨0.83美元，涨幅1.13%，报74美元；INE主力原油期货收跌3.10元，跌幅0.57%，报545元。

　　数据方面：美国EIA周度数据出炉，美国原油商业库存去库3.34 百万桶至433.63 百万桶，环比去库0.76%；SPR补库0.29 百万桶至396.15 百万桶，环比补库0.07%；汽油库存去库1.45 百万桶至239.13 百万桶，环比去库0.60%；柴油库存去库0.42 百万桶至114.36 百万桶，环比去库0.37%；燃料油库存累库1.02 百万桶至24.43 百万桶，环比累库4.37%；航空煤油库存累库1.14 百万桶至44.31 百万桶，环比累库2.64%。

　　我们认为当前伴随特朗普上台的政治溢价已经全部消退，油价受多方政治预期压制单边价格难现大幅反弹，短期策略以短多正套为主，中期策略单边观望等待空点出现。

　　PVC

　　PVC05合约下跌9元，报5118元，华东SG-5现货价5000（0）元/吨，基差-118（+9）元/吨。成本端电石乌海报价2700（0）元/吨，兰炭中料价格675（0）元/吨，乙烯855（0）美元/吨，成本端持平，烧碱现货900（-10）元/吨；本周PVC临停企业增多，整体开工率79.8%，周环比下降0.9%，其中电石法82.5%，环比下降0.1%，乙烯法72.5%，环比下降2.1%，春检力度不及预期。厂内库存45.5万吨（+1），社会库存83.4万吨（-2.5），工厂挺价导致厂库上升，目前整体库存去化斜率与去年相近，春检不及预期的情况下，难以形成超预期去库。宏观预期和黑色建材板块提振下，PVC大幅反弹，基本面短期内以碱补氯的格局仍然维持，供给端预期负荷先增后减，关注后续电石检修的落地情况，下游负荷高度不及去年，国内表需较去年同期下滑。成本端在煤炭偏弱的格局下，整体成本支撑偏弱。基本面虽偏弱，但在黑色建材板块氛围的推动下上方空间仍不确定，建议短期观望。

　　苯乙烯

　　3月26日05合约收盘价7762（-1）元/吨，江苏现货7920（-80）元/吨，基差+158（-80）元/吨。成本端山东纯苯6640（-40）元/吨，华东纯苯6590（-80）元/吨，成本端纯苯受进口冲击影响，港口价格大幅下跌；苯乙烯在高供应的情况下出现边际回落迹象，工厂库存高位去化，港口库存本周继续去化，下游除过EPS其他恢复缓慢，下游利润大幅修复。苯乙烯去库体现在苯乙烯-纯苯的价差好转和基差走强上，月底存在盘面修复基差的可能。操作建议：持续逢反弹抛空。

　　聚乙烯

　　聚乙烯，期货价格下跌，分析如下：现实需求端进入季节性小旺季，现货价格无变动。成本端原油价格低位震荡，PE估值向上空间有限。一季度供应端新增产能较大，供应端或将承压。上中游库存去库，对价格支撑尚存；春节后，需求端农膜订单边际回升，房地产宏观预期转好，现实端下游订单多为年前订单，反弹力度持续性存疑。短期矛盾不突出，预计3月伴随大量新增产能落地，聚乙烯价格或将下行。

　　基本面看主力合约收盘价7677元/吨，下跌16元/吨，现货7950元/吨，无变动0元/吨，基差273元/吨，走强16元/吨。上游开工80.97%，环比上涨0.73 %。周度库存方面，生产企业库存54.08万吨，环比去库1.18 万吨，贸易商库存5.07 万吨，环比去库0.27 万吨。下游平均开工率38.63%，环比上涨2.58 %。LL5-9价差82元/吨，环比扩大2元/吨。

　　聚丙烯

　　聚丙烯，期货价格上涨，分析如下：沙特阿美宣布25年大幅增产，原油及LPG价格向下空间打开，成本端支撑松动。现实需求端进入季节性小旺季，现货价格无变动，预计维持震荡；成本端原油价格震荡下行，LPG下游化工需求利润修复，开工率持触底反弹，叠加燃烧需求旺季结束，因此PP估值偏空。3月供应端新增产能较多，供应端或将承压。需求端，下游开工率伴随塑编订单上升，“两会”宏观利好预期尚存，因此今年塑编订单数量强于往年同期。期限结构保持水平结构。预计3月中长期聚丙烯价格维持震荡。

　　基本面看主力合约收盘价7328元/吨，上涨14元/吨，现货7390元/吨，无变动0元/吨，基差62元/吨，走弱14元/吨。上游开工74.93%，环比上涨0.1%。周度库存方面，生产企业库存70.07万吨，环比累库0.46万吨，贸易商库存15.87 万吨，环比去库1.01万吨，港口库存7.19 万吨，环比去库0.24 万吨。下游平均开工率50.44%，环比上涨0.46%。LL-PP价差349元/吨，环比缩小30元/吨，建议跟踪LL05合约逢高做空LL-PP价差,前低350元/吨注意止盈。

　　PX

　　PX05合约上涨40元，报6928元，PX CFR上涨6美元，报847美元，按人民币中间价折算基差77元（+6），5-9价差-72元（-12）。PX负荷上看，中国负荷82.8%，亚洲负荷75.5%，装置方面，浙石化检修，海南炼化负荷恢复，扬子石化重整检修PX降负，海外方面韩国SK装置检修计划延长。PTA负荷79.3%，环比上升2.5%，装置方面，逸盛大连375万吨装置检修，恒力大连、仪化、三房巷重启，中国台湾一套70万吨装置停车，预计3月22日重启。进口方面，3月中上旬韩国PX出口中国16.3万吨，环比上升0.1万吨。库存方面，2月底库存468万吨，去库9万吨。估值成本方面，PXN为208美元（+5），石脑油裂差106美元（+1）。后续来看PX迎来基本面改善阶段，在1-2月进口不及预期的背景下，叠加亚洲后续检修增多，进口预期下调，若检修落地情况较好，去库顺利，则PXN有望迎来缓慢修复。但单边上由于芳烃溢价不再，今年汽油表现较为一般，因此估值走扩空间较为有限，主要跟随成本原油，中期原油仍存下跌预期，此外石脑油裂差进入季节性偏弱阶段，建议跟随原油的下跌逢高空配。

　　PTA

　　PTA05合约上涨50元，报4926元，华东现货上涨35元，报4900元，基差-12元（-3），5-9价差-14元（+8）。PTA负荷79.3%，环比上升2.5%，装置方面，逸盛大连375万吨装置检修，恒力大连、仪化、三房巷重启，中国台湾一套70万吨装置停车，预计3月22日重启。下游负荷91.5%，环比持平，装置方面，逸盛大连70万吨甁片检修，仪化8万吨短纤重启，逸盛海南50万吨甁片、荣盛20万吨长丝提负。终端加弹负荷上升1%至85%，织机负荷持平至74%。库存方面，3月21日社会库存（除信用仓单）315.5万吨，环比去库1.5万吨。估值和成本方面，PTA现货加工费上涨5元，至305元，盘面加工费上涨24元，至381元。后续来看，供给端仍处于检修季，下游旺季，加工费中枢将维持改善的局面，绝对价格方面，原油中期仍有下跌预期，PTA加工费的改善空间相对有限，PXN的反弹高度需要进一步的检修及美国汽油表现催化，因此整体上估值改善空间有限，建议中期跟随原油的下跌逢高空配。

　　乙二醇

　　EG05合约上涨13元，报4487元，华东现货上涨15元，报4520元，基差42元（+5），5-9价差-84元（-1）。供给端，乙二醇负荷72.8%，环比持平，其中合成气制71.3%，乙烯制73.7%，合成气制装置方面，兖矿检修，广汇因故停车至7月，天盈负荷恢复，中化学装置短停，昊源降负换催化剂；油化工方面，古雷石化重启中。海外方面，沙特JUPC3#、Sharq3#重启，一套70万吨装置计划检修，美国南亚、Indorama检修，伊朗BCCO重启。下游负荷91.5%，环比持平，装置方面，逸盛大连70万吨甁片检修，仪化8万吨短纤重启，逸盛海南50万吨甁片、荣盛20万吨长丝提负。终端加弹负荷上升1%至85%，织机负荷持平至74%。进口到港预报19.6万吨，华东出港3月25日0.9万吨，出库下降。港口库存76.7万吨，去库4.3万吨。估值和成本上，石脑油制利润为-762元，国内乙烯制利润-733元，煤制利润1172元。成本端乙烯下跌至855美元，榆林坑口烟煤末价格下跌至470元。煤化工多套装置意外减产停车的刺激下，叠加沙特增加检修计划，整体二季度供应预期下调，平衡表小幅改善，预期盘面在需求端暂时没有负反馈前有小幅反弹的机会，但由于整体的估值同比较高，且成本端未见明显支撑，预期难以形成大规模检修落地，去库规模有限，且隐库偏高的情况下，表现在显性库存的去化程度也将相对有限，因此反弹高度上预期相对有限。

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（文章来源：五矿期货）