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　　黄金/白银：

　　隔夜外盘金银有所反弹，后者涨幅较大令Comex金银比价显著回落。美元、VIX下跌，美债、美股、原油上涨。消息面上，美国周二与乌克兰和俄罗斯达成协议，俄乌同意在黑海停火并暂停对能源设施的袭击，华盛顿还承诺推动解除对俄金融制裁。但俄罗斯表示，除非恢复部分俄罗斯银行与国际金融体系的联系，否则黑海停火协议将不会生效。永久票委、纽约联储主席威廉姆斯表示，企业和家庭感受到经济前景不确定性加剧。美联储理事库格勒表示，美联储的利率政策仍然具有限制性，但自去年夏天以来使通胀率回到2%目标的进展已经放缓。经济数据方面，美国3月谘商会消费者信心指数92.9，预期94。名义利率回落幅度超盈亏平衡通胀率，实际利率开始走低对黄金支撑增强。短端美德利差大幅回落对美元支撑减弱。资金面上，黄金配置资金开始流入，截至3月24日，SPDR持仓929.36吨（+0.29吨），iShares持仓14148.46吨（+0吨）。金银投机资金连续3日流出，后者已连续4日减持，但幅度有限，CME公布3月24日数据，纽期金总持仓50.70万手（-12141手）；纽期银总持仓16.71万手（-235手）。关税及地缘政治消息面多变令市场不确定性犹存。技术上，纽期银相对黄金显著补涨，但核心仍在于能否突破去年10月高点35.07美元，当前金价日线调整始终未能成型，总体回调空间有限，现价买入风报比一般。策略上，观望为主，空仓者建议等待黄金日线一笔调整后的入场机会。

　　沪铜（2505）：

　　【市场信息】SMM1#电解铜均价81565元/吨 ，贴水15；沪铜2505夜盘收82780元/吨，1.3%；Lme铜_3收盘10994.5美元/吨，1.39%；CMX铜05收盘 5.275美元/磅，2.86%。

　　【投资逻辑】① 宏观：今年以来地方债发行明显提速。数据显示，截至3月25日，年内各地发行地方债规模合计达25399.53亿元，同比增长89.07%。其中，新增专项债、用于置换存量隐性债务的再融资专项债券占比分别为31.56%、50.73%，其余为一般债券和用于借新还旧的再融资专项债券。② 供需：ICSG称，2025年1月全球精炼铜市场供应短缺1.9万吨，2024年12月为短缺2.2万吨。2025年1月，全球精炼铜产量为238万吨，消费量为240万吨。2025年1-2月中国进口精炼铜共53.37万吨，累计同比减少12.66%；1-2月中国出口精炼铜共4.94万吨，累计同比增加119.35%。③ 利润：周度TC为-22.88美元/吨（环比下降6.96美元/吨）；2月铜长单冶炼亏损678元/吨，现货冶炼亏损2093元/吨。冶炼持续亏损，减产预期增强。④ 库存：截至3月24日，SMM全国主流地区铜库存较上周四下降1.28万吨至33.36万吨，各地区均不同程度去库，比去年同期库存低5.37万吨。

　　【投资策略】铜矿冶炼Tc持续走弱，原料紧张叠加去库推升铜价，Comex铜创历史新高，中线延续多配；关注COMEX-LME溢价。

　　沪铝（2505）：

　　【现货市场信息】SMM A00铝现货价格20660元/吨（-0）；现货升水-30元/吨（+10）；SMM氧化铝现货价格3144元/吨（-8）；澳洲氧化铝FOB价格400美元/吨（-0）；进口铝土矿CIF指数93.16美元/吨（-0.17）。

　　【价格走势】沪铝主力隔夜价格收于20675元/吨，+0.05%；氧化铝主力隔夜收于3098元/吨，+0.68%；LME铝收于2608美元/吨，-0.25%。

　　【投资逻辑】1.宏观上，海外， 美联储未降息，现实经济数据尚可，但美国滞胀预期存在；欧洲财政加强，经济预期好转； 由此美元回升但高度受限。国内3月EPMI上升或带动PMI继续回升，有色、黑色金属表征的经济走向不一致； 本周关注美PCE、国内经济高频数据等。2. 原铝周度产量基本稳定，增加0.06万吨；冶炼利润保持高位水平，即期行业加权总成本、边际高成本约为17000、 19000元/吨。3.消费方面，现货贴水继续收窄； 下游龙头企业开工率62.84%，环比+1.22%， 但开工略低于历史同期水平；出口退税取消及关税影响下，目前铝型材出口微盈利状态；铝锭棒都开始去库，库存表现整好于实际消费，继续关注去化持续度。4.氧化铝方面，国内外现货价格均有下调； 国内运行产能已较年内高位回落240万吨，但周度产量变化不大，本周周度产量下跌0.1万吨，需求上涨0.12万吨； 氧化铝晋豫使用进口矿的即期现金成本、完全成本约3516、 3694元/吨，亏损状态，关注减产规模是否进一步扩大；几内亚矿价最低报至89美元，短期关注85美元支撑。

　　【投资策略】电解铝： 美元指数企稳回升， 库存去化好于预期， 但估值较高且技术压力，以回调买入为主， 关注旺季现实表现及关税影响。 氧化铝:供需仍过剩局面，需进一步减产才能扭转，当前向上驱动还不足；矿价或持稳，由此衡量的成本已被跌破，成本支撑作用开始显现；从总持仓、前20名持仓等观察资金流向也有好转； 预计底部区域震荡，关注减产动向、 矿石价格及资金动向等。

　　沪锌（2505）：

　　【现货市场信息】0#锌主流成交价集中在24060~24190元/吨，双燕成交于24100~24250元/吨，1#锌主流成交于23980~24120元/吨。

　　【价格走势】隔夜沪锌收于24205元，涨幅0.27%，伦锌收于2968.5美金。

　　【投资逻辑】消息面，受湖南耒水郴州-衡阳跨市断面大河滩地表水自动监控站数据显示铊浓度异常的消息刺激，锌价出现攀升，后期关注其环保后续进展。基本面，锌精矿进口量维持高位，且3月随着北方矿山的复工复产，整体矿端供应改善，锌矿加工费涨势明显。受副产品收益加持，已有部分冶炼厂进入盈利状态，冶炼厂提产意愿增强。3月外强内弱下，沪伦比值持续走低，进口窗口持续关闭，精炼锌进口量或将下降至2万吨左右。消费端，金三银四属于锌下游常规消费旺季，3月锌消费或环比明显恢复，但整体需求增量尚不能完全匹配供应增量。

　　【投资策略】当下锌价多空博弈较大，建议仍以23000-24500附近区间操作思路对待。

　　沪铅（2505）：

　　【现货市场信息】上海市场驰宏铅17455-17480元/吨，对沪铅2504合约升水0-20元/吨报价；江浙地区江铜、金德铅报17460元/吨，对沪铅2504合约平水报价。

　　【价格走势】隔夜沪铅收于17660元，涨幅0.74%。伦铅收于2082美金。

　　【投资逻辑】原生铅方面，一季度铅进口矿供应有所恢复，但仍然无法满足冶炼厂开工复产的需求，河南地区某大中规模冶炼厂局部检修减产，预期4月中下旬恢复。再生铅方面，再生铅炼厂的复产进度加快，对废旧铅酸蓄电池的需求显著增加，3月进入铅酸蓄电池传统消费淡季，废电瓶供应减少，废电瓶价格高企支撑铅价。需求端，当前下游铅蓄电池企业尚处于陆续复产状态，但终端消费表现不佳，下游电池生产企业开工率不高，导致铅锭采购需求疲软。

　　【投资策略】警惕供应恢复和终端需求疲弱抑制铅价上涨空间，建议16800-17800附近区间操作为主。

　　沪镍（2505）：

　　【现货市场信息】上海SMM金川镍升水1850元/吨（-200），进口镍升水-0元/吨（+25），电积镍升水-50元/吨（+50）。

　　【市场走势】日内有色金属涨跌互现，整日沪镍主力收跌0.20%；隔夜基本金属全线收涨，沪镍收涨1.26%，伦镍收涨1.34%。

　　【投资逻辑】镍矿价格坚挺，镍铁价格继续上涨，多数镍铁厂结束亏损状态，不锈钢月度产量维持高位，周内社会库存去化，少量仓单货流入现货市场，后期库存压力仍存，未对镍市形成正反馈；新能源方面，三元正极材料以销定产，3月排产环增。日内硫酸镍价格微涨，升贴水微落，折盘面价12.81万元/吨。纯镍方面，库存外增内减，一级镍过剩明显。成本支撑凸显，镍铁以及硫酸镍价格重心均抬升，对盘面形成支撑。

　　【投资策略】成本抬升，消费无提振，暂维持区间操作思路；不锈钢成本支撑强，消费较弱，上下空间有限，暂观望为主，关注库存变动情况。

　　碳酸锂（2505）：

　　【现货市场信息】上海SMM电池级碳酸锂报74100元/吨（-0），工业级碳酸锂72150元/吨（-0）。

　　【市场走势】日内盘面维持震荡走势，整日碳酸锂主力合约收涨0.33%。

　　【投资逻辑】供应看，澳矿CIF报价持稳至835美元/吨，非洲矿价持续下跌，港口锂矿库存增加，冶炼超预期复产，3月全国碳酸锂排产量增加；需求方面，3月正极材料排产三元与磷酸铁锂环比均增。从目前的排产情况看，3月供应仍维持宽松。库存方面，上周周度最新库存增加2764吨，明细看，下游以及冶炼厂库存增加，贸易商库存去化。从产业周期看，市场需要更彻底的出清，静待量变引起质变。

　　【投资策略】矿价继续回落，成本支撑趋弱，关注前低位置支撑，操作上暂观望为主。

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（文章来源：一德期货）