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　　原油：特朗普对委内瑞拉石油进口增收25%关税，油价回升

　　【原油收盘】截至3月24日收盘， WTI 原油期货2505合约收涨0.83美元，涨幅超过1.21%，报69.11美元/桶。ICE布伦特原油期货2505合约收涨0.84美元，涨幅超过1.16%，报73.00美元/桶。中国INE原油期货主力合约2505涨2.0至533.3元/桶，夜盘涨5.5至538.8元/桶。

　　【市场动态】从消息层面来看，一是，美国总统特朗普：将对委内瑞拉实施第二道关税，任何从委内瑞拉购买石油和天然气的国家将向美国支付25%的关税，这一关税将于4月2日生效。二是，知情人士表示，欧佩克+很可能在5月份连续第二个月坚持其提高石油产量的计划，该组织计划在5月份将日产量提高13.5万桶。这将是根据一项计划进行的第二次月度增产，该组织同时试图对那些超产的产油国施压，要求它们控制产量，并在一段时间内将产量控制在目标以下以作补偿。三是，美国星期四发布了与伊朗有关的新制裁，制裁对象包括亚洲一家独立炼油厂，以及向这些炼油厂供应原油的船只。四是，欧佩克+：包括俄罗斯、伊拉克和哈萨克斯坦在内的七个国家发布了新计划，以补偿超出配额的石油产量。月度补偿计划意味着日产量削减18.9万至43.5万桶。新的补偿减产计划将持续到2026年6月。

　　【南华观点】宏观：美联储将基准利率维持在4.25%-4.50%不变，符合市场预期，大幅下调今年经济增速预测0.4个百分点并上调通胀预期，市场开始押注美联储至少降息两次。供给端， OPEC+确定4月份增产，同时OPEC+给出了补偿性减产方案，支撑短期油价。在需求端，美欧炼化利润整体小幅回升，新加坡稳定，中国回落，因全球炼厂检修较多，短期需求端疲软，中期随着消费旺季来临，中期需求或有提振，长期需求OPEC和EIA对需求预期稳定，IEA下调需求预期，市场对中长期需求放缓的担忧仍在。在库存端，美国库存回升，欧洲库存回升，亚洲库存回升，上周全球原油库存累库。整体来看，OPEC+大概率按照计划推进增产，补偿性减产若落实，OPEC+短期供应有望缩减，短期需求一般，库存上升，美国对委内加征关税及收紧对伊朗制裁，支撑短期油价，原油震荡上行

　　PTA-PX：震荡看待，关注正套机会

　　【盘面动态】周一TA05收于4884（+6），5-9月差收于-22（-14）。PX05收于6898（+38），5-9月差收于-64（+6）。

　　【PTA观点】近期PTA装置变动较多，恒力、仪化、三房巷重启，逸盛大化375万吨检修，PTA总体负荷提升至79.3%，下游聚酯负荷91.7%，聚酯库存仍有走高，且FDY相对尤为高，织机负荷提升中，相比去年同期仍走低不少。近期仓单流出较多，外资逐步减仓，基差走强。随着后期的PX检修增多，PTA加工费可能有所压制，但是由于下游也在逐渐好转，整体表现震荡。

　　【PX观点】成本来看，近期石脑油价格震荡僵持，但目前价格相对丙烷有优势，支撑石脑油价格，后期可能供应有所增加。PXN近期仍在200附近，PX-MX回升至86附近，也是今年来的相对高点，主要PX的检修季到来。供需方面，近期PX国内开工86%维持高位，而亚洲开工整体在75.5%，后期开工整体有走弱预期。国内扬子石化80万吨装置3月中-5月上重整检修，PX降负荷，中海油惠州150万吨计划3月底检修50天，浙石化月底250万吨检修35-45天，九江石化90万吨3月中到5月中，盛虹也有重整检修计划。亚洲方面，目前除去中国开工已在66%的水平，后期SKGC一条40万吨的计划4-5月检修3个月，FCFC一条30万吨4月检修45天。供应上减少，需求上近期PTA开工提升至79.3%，总体PX略好转。近期由于1-2月进口量数据公布，低于之前市场预期，整体1-2月的平衡表进行调整后并未有效累库，3月有累库，但4月后又走入去库通道，因此整体表现在芳烃里面也相对强劲。PX-EB的价差缩小至1000以内，近期的市场表现也明显抗跌。总体操作上350以上空PX-PTA, PX5-9正套为主。

　　MEG-瓶片：需求不振下估值承压

　　【盘面动态】周一EG05收于4472（+76），本周05基差+30（+3），5-9月差收于-71（+15）。PR05收于6100（+20），05盘面加工费收于468（+9）。

　　【库存】华东港口库至76.7万吨，环比上期降低4.3万吨。

　　【装置】新疆一套40w装置因故近期停车，预计7月份重启。海外装置方面，沙特一套55w装置近期重启运行；沙特一套70w装置近期重启运行。

　　【观点】

　　近期EG价格在需求不振的悲观氛围中估值承压下行。基本面方面，供应端负荷基本持稳；其中，乙烯制古雷石化周内按计划重启，EO方面受制于销售渠道等问题，远东联转产计划延后；煤制兖矿按计划停车，广汇计划外停车，煤制负荷下调至74.5%附近。效益方面，近期成本端原油企稳，但受EG现货价格走弱影响，乙烯制和煤制利润均有一定压缩。库存方面，上周到港计划较多，部分船只受天气影响延迟，受下游刚需备货带动，近期港口发货有所好转，周一港口显性库存去库4.3万吨附近；本周到港集中，叠加前期延迟到港量兑现，预计下周港口库存将大幅累库。需求端，聚酯负荷继续提升至91.7%，但当前长丝与短纤开工均已来到历年高位，后续上调空间预计有限，聚酯需求进一步扩张仍需依赖瓶片开工表现；部分瓶片装置月底存重启计划，若如期重启，聚酯负荷将在月底升至93%的高位。近期原料端聚合成本总体持稳，但长丝库存已至高位，长丝与短纤工厂通过让利促销的方式短暂缓解累库压力，但终端需求已经见顶，终端负反馈的影响预计仍将延续；瓶片低开工下供需格局有所转好，社会库存大幅去化，但后续万凯与仪化存重启计划，预计加工费再次承压。

　　总体而言，受需求不振预期影响，乙二醇近期价格整体承压下行。上周五虽受华东某企业检修计划影响价格有所反弹，但对供需格局仍然影响有限，需求悲观预期下估值预计仍将承压。后续主要关注瓶片工厂重启动态与终端订单表现，走势预期以宽幅震荡为主。而瓶片方面后续重启计划较多，预计当前加工费仍将承压，关注瓶片盘面加工费逢高做缩机会。

　　甲醇：暂时观望

　　【盘面动态】:周一甲醇05收于2571

　　【现货反馈】:周一远期部分单边出货，套利买盘为主，基差05+120

　　【库存】: 上周甲醇港口库存继续如期大幅去库，显性外轮卸货维持低位，江苏沿江主流区域在大型终端汽运提货助力下提货量明显增加，南京地区大型终端则仍有较多管输原料来自于非显性库区；浙江地区宁波码头卸货速度仍较一般，但刚需稳定消耗下同步去库。华南港口库存继续去库。广东地区周内进口及内贸均有补充，主流库区提货在周边市场需求提振下有所增加，使得库存下降。福建地区周内暂无船只抵港，当地下游刚需消耗，从而呈现去库。

　　【南华观点】：甲醇主力下跌后反弹，整体看下来多空节奏都较难把握。虽然甲醇上下游在同时走弱，甲醇作为中间品估值略高，但伊朗问题始终如鲠在喉，3月截至目前伊朗发运量只有27w左右，低于往年同比。且伊朗装置回归再次晚于预期，05合约走弱难度较大，虽然渤化、斯尔邦以及阳煤在4月均存检修计划，其中斯尔邦预计4.15检修45天、渤化4月初检修20天，但从平衡表以及库存表现来看，去库表现将延续至4月中旬，甲醇自身基本面将以月间正套、港口基差继续，5-9月差、港口基差或继续走强。展望后市，伊朗装置即将回归，但时间已晚于市场预期，且运力问题也值得考虑在内。综上，甲醇博弈加剧，操作难度加大，05合约前有3套MTO出现检修，但去库将持续至4月中，操作上建议甲醇暂时观望。

　　PP：短期偏震荡，基本面矛盾不大

　　【盘面动态】聚丙烯2505盘面收于7336（+82）。

　　【现货反馈】PP拉丝华北现货价格为7250元/吨（+50），华东现货价格为7350元/吨（+40），华南现货价格为7360元/吨（+60）。

　　【基本面】供应端，本期PE开工率为76.98%，环比下降5.08%。检修损失量共计15.98万吨，环比上升60.43%。本周集中检修的PP装置较多，供给量下滑。预计进入4月后装置会逐步重启，但总体检修量依然偏高。进出口端，上周1-2月进出口数据发布，PP出口量少于预期，1月出口量同比增加0.27%，2月出口量同比增加0.42%，总体与去年变化不大。但从先前现货端的反馈来看，今年出口情况应是较为乐观的，推测来看，或许是受到船期问题的影响，出口有所延后，所以对3-4月的出口预估目前依然持乐观态度。需求端，本期下游平均开工率为50.44%，环比上升0.46%。其中，BOPP开工率为61.45%（0），CPP开工率为53.25%（+1.75%），无纺布开工率为37.13%（0.63%），塑编开工率为47.4%（+0.9%），总体变化幅度不大。从下游库存来看，塑编、BOPP和CPP原材料库存均高于往年同期，成品库存基本在中性水位，所以目前下游多是以按需补库为主，价格下跌带来的投机性补库意愿不高。库存端，本期两油库存去化，环比下降5%，PDH库存环比上升1.4%。中游库存中，贸易商库存环比下降5.98%，港口库存下降3.23%。

　　【观点】周一整体宏观情绪较好，PP受到带动走强。短期来看，PP供需矛盾不大，从供给端来看，近期装置集中检修偏多，供给压力有所缓和，而从需求端来看，目前需求较平稳，但同时增量空间比较有限，下游以刚需补库为主。中长期来看，一方面是后续PP投产将逐步增多，供给压力叠加，另一方面是美国关税政策或将对PP下游产成品出口造成一定影响，PP需求可能受到拖累，所以PP总体格局依然偏弱。

　　PE：现货价格止跌，盘面回升

　　【盘面动态】塑料2505盘面收于7735（+80）。

　　【现货反馈】LLDPE华北现货价格为7820元/吨（+20），华东现货价格为7900元/吨（

　　+50），华南现货价格为7950元/吨（+20）。

　　【基本面】供应端，本期PE开工率为80.66%，环比下降3.88%。检修损失量共计11.27万吨，环比上升35.23%。近两周PE装置检修较多，其中以HDPE装置为主。预计进入4月后检修量将会呈下降趋势，供给有所回升。投产方面，埃克森美孚、内蒙宝丰、金诚石化LLDPE新装置将在近期投产，这也是供给端3月至4月的压力所在。进出口端，1月净进口同比增加11.1%，2月净进口量同比增加17.9%，好于预期，这进一步证明1-2月PE需求情况是大幅好于预期的。从历史趋势上看，3月将是PE进口的小高峰，预计本月进口仍将有一定增量。需求端，本期下游平均开工率为38.63，环比上升2.58%。其中，农膜开工率为40.35%（+1.05%），包装膜开工率为45.37%（+3.67%），管材开工率为27.67%（+3.17%）。农膜开工率基本已经达峰，4月开工率预计转为下降趋势。PE其他下游如包装膜、管材、注塑，开工率仍有上升空间，但近年增速便缓，预计4月中至5月回升至稳定水平。所以PE需求预期整体偏弱，4月往后增量比较有限。库存方面，本期总库存环比下降0.63%。其中上游石化库存环比下降4%，煤化工库存上升2%，贸易商库存环比下降5%。

　　【观点】周一现货价格止跌回升，带动期货盘面走强，华东LLDPE基差收窄至160左右。现货端反馈来看，周一市场情绪较好，成交放量。目前主要关注中游库存变化情况：当前仍处于上游库存向中下游转移阶段，下游实际承接能力将决定近期价格走势。中长期看，装置密集投产带来的供给压力持续加大，叠加农膜旺季过后的需求转弱，预计PE中长期将维持偏空格局。

　　苯乙烯：情绪好转，偏强震荡

　　【盘面回顾】EB2505收于7916（+91）

　　【现货反馈】下午华东纯苯现货6745（-5），苯乙烯现货8095（+70），主力基差37（-21）

　　【库存情况】截至2025年3月21日，江苏纯苯港口库存14万吨，较上期累库0.5万吨，环比增长3.70%。截至2025年3月21日，江苏苯乙烯港口库存15.35万吨，较上周期去库2.08万吨，幅度减11.93%；截至3月20日，苯乙烯工厂库存24.49万吨，较上一周期减少0.13万吨，环比减少0.52%。

　　【南华观点】

　　纯苯：3月下旬石油苯进入检修季，供应开始减少。下游需求方面，己二酸开工率受神马装置提负影响小幅提升，苯酚开工率持平，其他三大下游开工有不同程度下降，其中苯胺受金岭、康乃尔停车影响降幅最为明显，达7%，下游综合需求下降。进入3月下旬，单从国内生产情况来看，纯苯面临供需双减，但今年纯苯的进口量持续维持高位，中国1-2月纯苯进口量远超市场预期，加上欧美市场纯苯短期弱势难以扭转，目前对于3-4月纯苯进口预期给到45万吨左右，综合看平衡表显示纯苯3、4月均难以去库，近月基本面持续偏弱。绝对价格上，欧美市场纯苯价格基本稳定，没有进一步下跌，市场消息显示美国一套33万吨产能的歧化装置停车。后续国内纯苯格局的改善更多要关注欧美市场，而欧美纯苯格局的好转还是要关注是否有更多装置停车带来供应减量或是下游装置重启带来需求增量。周一纯苯港口微微累库，现货市场价格下跌，换月商谈活跃。

　　苯乙烯：苯乙烯开工小幅波动。需求端，下游3S综合需求依然维持高位。PS、ABS库存持续累库，终端需求不佳影响开始显现。原料端纯苯一再走弱，带动产业链下游产品价格重心一起下移。目前苯乙烯自身3月保持供应宽松状态，到4月苯乙烯大厂检修落地供需格局有望转强。短期自身基本面偏弱，纯苯端拖累，盘面低位震荡整理；4月若产业链检修基本兑现苯乙烯格局将强于纯苯，但目前看到纯苯-苯乙烯价差到1300附近存在阻力，做扩加工差注意止盈。周一苯乙烯港口超预期去库，加上宏观情绪偏暖，期现价格均明显上涨，纯苯苯乙烯价格表现劈叉，价差进一步走扩，现货市场换月活跃。

　　燃料油：受原油提振回升

　　【盘面回顾】截止到夜间收盘，FU05报价3192元/吨升水新加坡5月纸货4.7美元/吨

　　【产业表现】供给端：因美国收紧对俄罗斯的制裁，进入3月份，俄罗斯高硫出口-20万吨，伊朗高硫出口-50万吨，伊拉克+12万吨，墨西哥出口-38万吨，委内瑞拉-33万吨，供应依然紧张；需求端，在船加注市场，新加坡进口增加，加注市场供应充裕；在进料加工方面，3月份中国-36万吨，印度-22万吨，美国+117万吨，进料需求环比增加，新加坡和马来西亚进口增加，缓解新加坡供应紧张格局；库存端，新加坡浮仓库存盘整，马来西亚高硫浮仓库存高位回落，中东浮仓高位盘整。

　　【南华观点】美国收紧对俄罗斯和伊朗制裁，3月份供应端依然延续紧张，在进料需求方面，中国进口回落，由于中国燃料油进口税费上调，中国高硫进口后市缩量依然是大趋势，3月份因美国进口回升，导致全球用料需求增加，新加坡和马来西亚进口回升，缓解了部分新加坡供应紧张的格局，新加坡和马来西亚浮仓库存高位回落，中东地区高硫浮仓库存高位盘整，美国收紧对俄罗斯、伊朗制裁引发的供应紧张，短期交割品偏少，短期依然坚挺

　　低硫燃料油：小幅盘整

　　【盘面回顾】截止到夜间收盘，LU05报价3652元/吨升水新加坡5月纸货0.8美元/吨

　　【产业表现】供给端：3月份，科威特供应+24万吨，阿联酋进口-2.5万吨，中东供应+13万吨，巴西-18万吨，西北欧市场供应-38万吨，非洲供应+13万吨，3月份出口端小幅缩量；需求端，3月份中国进口-16万吨，日韩进口-1.1万吨，新加坡+88万吨，马来西亚进口-4.6万吨，东亚地区进口缩量，导致流入新加坡的低硫燃料油增加，货源充裕；库存端，新加坡库存+170万桶；舟山+18万吨；

　　【南华观点】3月份低硫供应充裕，在需求端，中国国产供应增加，进口需求减少，船运市场低迷，需求端整体依然疲软，库存端上周新加坡累库，舟山累库。整体来看，低硫供应充裕，需求端疲软，基差低位拖累盘面价格，短期裂解偏弱。

　　沥青：受原油提振回升

　　【盘面回顾】BU04报价3608元/吨

　　【现货表现】山东地炼沥青价格3590元/吨

　　【基本面情况】供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期减少，委内贴水依然较强，成本支撑仍在；山东开工率+3.2%至31.3%，华东-4.1%至34.2%，中国沥青总的开工率-1%至27.2%，产量-2万吨至46.8万吨。需求端，中国沥青出货量4.73万吨至22.9万吨，山东出货1.86万吨至6.41万吨。库存端，。山东社会库存+1.8万吨至12.8万吨和山东炼厂库存-0.8万吨为22.9万吨，中国社会库存+1.7万吨至49.4万吨，中国企业库存-1.9万吨至57.2万吨。

　　【南华观点】原油回落及美国收紧对委内制裁，推动沥青价格回落，目前从沥青基本面来看，马瑞贴水依然在上涨，沥青成本支撑仍在，短期沥青开工率有小幅回升，在库存方面，沥青库存持平，需求端有小幅提振，华南价格低位，压制盘面基差，建议观望

　　尿素：现货偏强运行

　　【盘面动态】：周一尿素05收盘1851

　　【现货反馈】：周一国内尿素行情高位整理，外围新疆、内蒙、西南等局部有大幅补涨，上调幅度10-70元/吨，主流区域中小颗粒出厂价格1760-1890元/吨。近日主流区域涨势有所停滞，山东、河北局部现小幅松动。

　　【库存】：截至2025年3月19日，中国国内尿素企业库存量 103.8 万吨，环比-15.54万吨，中国主要港口尿素库存统计 13.1 万吨，环比持平。

　　【南华观点】：近期尿素现货伴随返青肥成交活跃，现货价格持续上涨，周末山东、河南小颗粒价格来到1850附近，随着价格上涨，成交明显转弱。但3-4月来看，北方农业需求以及下游复合肥刚需采购将会对现货价格形成支撑，尿素价格将延续震荡偏强格局，预计震荡价格区间将上移。本周国内尿素日产预期在 19万吨附近，日产高位运行。需求方面，下旬返青肥扫尾，南方水稻陆续展开，农需有增加预期。工业方面，复合肥以及板厂开工相对保持稳定，对原材料尿素的采购适当推进。预计需求预期存支撑，下游业者谨慎跟进为主。需要注意的是3月国储货物将抛售，对盘面有承压。目前来看尿素价格将延续震荡格局，预计震荡价格区间与上旬比将上移。综上，农需季节盘面投机性较强，基本面处在格局逐渐转强的状态之下。

　　玻璃纯碱

　　纯碱：供应预计逐步恢复

　　【盘面动态】纯碱2505合约昨日收于1449，+2.77%

　　【基本面信息】

　　截至3月25日，本周一纯碱库存167.75万吨，环比上周四-1.03万吨；其中，轻碱库存84.38万吨，环比上周四-0.34万吨，重碱库存83.37万吨，环比上周四-0.69万吨。

　　【南华观点】

　　头部大厂或在本周陆续结束检修，当前日产有恢复预期，且4月或有部分检修计划推迟，新产能中天、连云港预期近期出产品。随着供应恢复，从刚需倒推的重碱平衡转向过剩。大格局上，我们仍然维持即使有短期检修会对产量造成阶段性波动，但尚不影响整体供需格局，市场仍处于中长期过剩预期不变的共识中，库存处于历史高位，上方压力明显。下游则低价小幅补库，当下1400附近补库意愿较强。需求端，浮法玻璃和光伏玻璃日熔倒推的刚需环比略有改善，光伏成品库存继续环比显著下滑。目前供需矛盾有限。

　　玻璃：产销持续

　　【盘面动态】玻璃2505合约昨日收于1240，+5.71%

　　【基本面信息】

　　截止到20250320，全国浮法玻璃样本企业总库存6946.0万重箱，环比-79.7万重箱，环比-1.13%，同比+9.19%。折库存天数31.3天，较上期-0.7天。华北地区价格优势以及市场情绪带动下，中下游采购备货积极性提高，工厂产销率较高，整体降库明显。周内华东市场企业整体产销较上周有好转，虽然企业间出货存在差异，但整体产销平衡以上，去库为主。华中市场本周产销前低后高，中下游适量拿货叠加外发，整体库存由增转降。华南区域企业让利优惠下，出货较前期虽有提高，但整体需求不及预期，下游采购刚需为主，库存仍呈增加趋势。

　　【南华观点】

　　产销继续好转，关注现货端涨价后产销持续性。数据上，从产量库存体现的浮法玻璃1-3月表需预计下滑7-8%，需求环比好转，待验证幅度。从供需格局看，供应端保持低位波动状态不变，但实际一季度整体冷修产线略不及预期，且仍有新点火产线，一季度日熔量环比回升。市场对远期需求仍有分歧，全年角度看，从地产竣工推导确实无法给到过于乐观的需求预期，但供应同比下滑显著的背景下，不排除旺季下阶段性或迎来错配。远期需求尚不能证伪的前提下，盘面以预期推动为主。后续关注沙河湖北地区产销情况以及下游订单情况。

　　纸浆：品牌区分，需求震荡

　　【盘面回顾】截至3月24日：纸浆期货SP2505主力合约收盘上涨20元至5772元/吨。夜盘下跌16元至5756元/吨。

　　【产业资讯】针叶浆：山东银星报6490元/吨，河北俄针报5725元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4660元/吨。

　　【核心逻辑】昨日纸浆期货05主力合约价格震荡走势，持仓量小幅增加，以多头增仓占优。技术上看，日K线收阳线实体，下影线相对较长，上行动能连续性不足，短期震荡为主。昨日进口木浆现货价格走势差异，山东、江浙沪地区部分牌号现货价格下跌20-200元/吨，广东地区北木、凯利普现货价格上涨50元/吨；进口阔叶浆现货市场交投僵持，部分牌号现货价格松动10-50元/吨。据悉，加拿大2025年3月漂白针叶浆狮牌外盘报价提涨10美元/吨：雄狮820美元/吨，金狮840美元/吨。短期纸浆基本面供需矛盾僵持，供应端外盘提价，需求端压价采购。国内纸浆流通环节品牌价差拉大，从统计角度来看，品牌价差拉大显示需求端有所分化，需求处于震荡结构中，采购一致性不强。短期纸浆需求及大宗商品环境影响价格弱稳格局，进口成本支撑价格下方空间。

　　原木：信息速递

　　【盘面动态】主力合约原木2507昨日收盘价842.5，-0.12%

　　1、2025年3月17日-3月23日，第12周18港针叶原木预计到船17条，较上周减少9条，周环比减少35%；到港总量约41.46万方，较上周减少20.74万方，周环比减少33%。

　　2、据木联数据统计，3月10日-3月16日，中国7省13港针叶原木日均出库量为6.49万方，较上周增加12.87%。

　　3、2025年1月，中国针叶原木进口总量约165.07万立方米，月环比减少23%，同比减少27.49%；2025年2月，中国针叶原木进口总量约181.71万立方米，月环比增加10.08%，同比增加8.20%。2025年1-2月，中国针叶原木进口总量约346.78万立方米，同比减少9.30%。

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（文章来源：南华期货）