目前，烧碱05合约整体的大方向仍然偏空，但在期货深度贴水的情况下，安全边际也存疑，整体参与难度较高。更建议关注后续09合约是否存在参与机会。
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供给
供给增量端来看，今年烧碱行业有接近300万吨的新产能待释放，虽然在政策约束下，实际能兑现的产能会打一定折扣，而且部分装置可能存在延期投产的可能，但25年烧碱行业增产几乎板上钉钉，而且集中在下半年投产。尽管相对于行业整体产能而言，新增体量有限，但还是会限制其上方高度。
存量装置来看，烧碱经济性仍然好于液氯端，在利润驱使下，如果没有环保、安监方面的影响，烧碱企业的高开工大概率会延续，而且由于现阶段PVC行业的不景气加上房地产行业积重难返，PVC未来很难有趋势性上涨行情，对于大部分企业而言，通过提高烧碱装置的开工来贴补PVC方面的亏损大概率会持续。
烧碱现在对于其向上空间最大的压制因素还在于其库存高位，从最新的库存数据来看（隆众口径），液碱样本企业厂库库存45.97万吨(湿吨)，环比上涨10.38%，同比上涨18.6%。压力明显，除非库存下降至中值以下，否则短期很难吸引多头资金再次入场。
图1 烧碱库存
数据来源：钢联
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需求
氧化铝既是烧碱诸多下游中消费量最大的行业，也是烧碱下游中最具议价能力的行业，对于烧碱价格的影响至关重要。前期烧碱期现价格的快速上涨，氧化铝工厂的采购和新投产预期在其中功不可没。而现阶段烧碱期现价格的持续回落，氧化铝行业的亏损减产预期和采购价的下调在其中同样发挥着其他因素难以比拟的作用。这也导致即使盘面大贴水，但烧碱空头依然活跃的主要原因。此外，从终端向前传导，我国电解铝运行产能已经超4400万吨，逼近4500万吨的行业上限目标。在电解铝产能达到上限后，氧化铝需求增长将趋于饱和，天花板明显，也间接对烧碱市场带来影响。
虽然氧化铝端给烧碱带来了较大的需求利空，但烧碱需求端也并非毫无亮点，出口端的表现较为亮眼。2024 年 1 月至 12 月，我国烧碱（液碱+片碱）累计出口量 307.45 万吨，同比增长 23.87%，逼近 2022 年历史峰值。此外，近期华东烧碱FOB出口成交价格仍在460-470美元/吨附近（去年同期390-400美元/吨），烧碱出口利润仍然存在，中短期出口对于烧碱需求的带动仍然存在，能为烧碱价格起到一定托底作用。
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总结
就现阶段烧碱期货价格而言，多空都缺乏足够的安全边际，从方向上看，烧碱供需驱动偏空，除了自身有增产预期外，下游氧化铝行业的降价减产影响还在持续；但目前期货价格已经深度贴水，而且算上液氯后的成本线大致在2400元/吨附近，出口窗口也持续打开，向下进一步打压的想象力也受限。
05合约现阶段进一步参与的难度较大，09合约如若估值被打压至成本线以下，一旦下游氧化铝大厂采购价格及情绪企稳，或者整体库存回到中值附近，反而可能存在阶段性供需错配的机会，重新吸引多头资金入场。
风险提示：政策超预期
（文章来源：中粮期货）
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