观点：美元高位回落，铜价震荡运行
铜
昨日日内铜价低开高走，修复低开缺口，运行于81000一线，持仓有所下降，现货维持贴水，累库1.68万吨。当前宏观预期两条线，制造业周期复苏力度有所削弱，美国4月ISM制造业PMI录得49.2，回落至收缩区间，欧元区主要国家PMI仍处于深度收缩，中国制造业PMI环比有所回落仍处于50上方；降息预期博弈重燃，美联储5月维持利率不变，但表态偏缓和，否定加息预期，关注通胀回升风险，市场在对年内降息预期空间将再度形成博弈之势，非农就业数据不及预期，导致市场再度形成年内2次降息预期的定价。基本面方面，现货TC仍处低位，没有明显反弹迹象，矿与冶炼的矛盾仍在加剧。二季度实际检修影响量或低于预期，冶炼端冷料充足；但矿端扰动不断，且前期受损产量复产概率偏低，TC将仍维持低位，供给收缩预期或贯穿全年。需求端方面来看，此轮价格快速上行对于消费明显产生抑制，国内5月，去库拐点仍未清晰，且内外价差极端，出口产生利润，洋山铜溢价跌至负值；海外方面在LME注销仓单回升带来深度贴水有所收窄，且俄铜出库增多，关注后续国内出口向LME亚洲库的交仓。
综合来看，节假日期间市场尚未进一步交易再通胀预期，在制造业均出现回落的背景下，补库周期预期力度削弱，美联储关注通胀回升风险，行动谨慎；基本面目前来看供给收缩预期仍存，TC继续下滑，但库存水平尚处高位，现货流转不畅，铜价交易拥挤度维持高位，高位反复转入震荡的概率偏大。
铝
日内铝价低开高走，主力06合约价格周一重心小幅上移，开盘价20485，收盘价20745。节假期间国外宏观整体呈现弱现实强预期格局，美联储5月议息会议显示维持利率不变，鲍威尔的讲话排除了未来会加息的可能，同时美国4月份制造业PMI的弱势，以及最新非农数据不及预期，使市场对于降息的押注重新抬头。产业消息方面，国内电解铝运行产能维持抬升为主，云南省内第一批电解铝复产基本完成，初步测算国内电解铝运行产能达4240万吨左右。库存方面，最新社库为82万吨，较节前去库0.4万吨，进入去库周期。现货价格高企，下游买兴不佳，现货维持贴水。
短期内沪铝产业基本面层面的供需矛盾不大，预计难以支撑趋势性行情继续演绎，维持区间震荡或为大概率事件，建议在20000-20800之间高抛低吸操作，风险存在于地缘层面，建议针对宏观风险事件做好风控措施。
锌
隔夜锌价高位宽幅震荡。从中长期基本面来看，全球制造业复苏对锌的需求拉动要弱于铜铝，因铜铝锌细分下游侧重点的差异。锌下游消费中基建和建筑业的占比明显更高，当前国内地产仍在寻底，地方政府财政压力，也制约了基建上限，海外高利率环境下，发达经济体服务业火热，但地产仍在低潮中，全球锌需求仍无明显增量。供给端，成本压力下，海外部分高成本矿山出现减产，全球冶炼产能增加更加重了原料紧缺的局面，TC及冶炼利润被挤压至低位，不过三季度开始，新锌矿项目有望逐渐贡献产量，全球锌矿产出有望重回增长。
综合来看，锌远期需求增速疲软，供给端又有正在路上的增量项目，当前的供给过剩局面仍难扭转。预计中期内，受基本面压力，锌价将有不小的回落压力。
碳酸锂
昨日碳酸锂期货震荡偏弱，主力收于112400，日跌幅0.75%。现货均价11.18万元/吨，较上一工作日持平。部分锂盐企业对于散单出售仍有挺价心态，但下游正极厂因短期原料供应稳定多持观望态度。
供给端，5月江西环保问题或有定论，本月大厂检修结束，供应恢复，叠加盐湖地区产量回升，预计国内碳酸锂供应将进一步提升。4月智利出口碳酸锂至中国约22900吨，环比大幅增加。
成本端，本周锂精矿价格较上周基本持平，锂矿持货方挺价意愿较强，但锂盐厂对高价货源的接受度低。中长期维度看，今明两年是上游锂矿和盐湖放量的大年，碳酸锂供应过剩的压力较大。
需求端，据调研，5月下游排产环比增速可能较为有限。头部正级企业将在5月开启检修，需求端环比增速或放缓。终端市场方面，七部门发布的汽车行业以旧换新政策实施力度超预期，有望提振新能源车的销量。综合来看，5月供应端增长压力较大，而需求端环比增速放缓，基本面边际转弱。往后看供应逐渐转向宽松，向上空间可能有限，预计碳酸锂震荡偏弱运行。
观点：欧元区服务业经济复苏强劲，贵金属价格持续反弹
隔夜欧元区公布4月服务业PMI，大幅超出市场预期值，并且复苏至近一年次高水平，欧美服务业经济劈叉驱动欧元/美元持续反弹，美元指数震荡走弱，给贵金属价格带来利多驱动。同时，美联储官员们在公开场合发言再次释放偏鸽的降息观点，美十债利率冲高回落，收在4.5%以下，贵金属价格进一步反弹，CMX黄金期货回到2350美元/盎司震荡中枢附近，CMX白银期货大涨3.36%至27.7美元/盎司附近。短期来看，美国4月PMI、劳动力市场等经济数据全面降温，美联储在短期数据不规则扰动下释放进一步观察的信号，称降息的时间节点将取决于数据，不知道何时才能抵达降息的信心程度，但美联储又告诉市场不太可能再进一步加息和将放缓缩表的速度，金融市场面对此次疲弱的经济数据显然表现出疑虑的态度，仍未从悲观的延后降息预期中缓过来，故贵金属价格反应仍然偏弱。我们认为，市场广泛认为的美国滞涨问题不存在，即通胀将会随着经济数据走弱而再次下行，最具韧性的服务业部门PMI也跌入荣枯线以下，服务业通胀有望持续下行，短期在低基数效应下能源通胀和商品通胀有所抬头，美国综合通胀下行空间有限，离美联储2%的目标仍有距离，但我们认为美联储更关心的核心PCE物价指数在就业市场走向平衡的过程中有望挑战2.5%的目标，美元指数和美债利率预计将再次震荡下行，给贵金属价格带来利多驱动。然而，当前中东地缘冲突带来的避险情绪消退，叠加贵金属价格估值偏高，短期进一步加速上行的空间有限，预计在当前位置高位震荡一段时间，直至美国通胀数据确认再次拐点向下，点燃金融市场对美联储乐观降息的情绪。
中长期来看，发达国家各国央行逐步迈向由缩表至扩表的边缘，欧洲央行议息会议也再次确认这一逻辑，叠加中国人民银行量化宽松政策加码，美联储放缓缩表速度等，全球央行资产负债表大幅扩张和预期美联储降息的双重利多驱动贵金属价格长期上涨，涨幅目标或与央行扩表速度保持一致，我们预判CMX黄金期货未来三年的目标合理价格为2600美元/盎司，人民币计价的黄金期货未来三年合理目标价格为600元/克附近，如若地缘冲突升级或美联储担忧的尾部金融风险爆发，则贵金属有望产生泡沫行情，行情高度或许更大；反之，如果美国经济仅仅是软着陆，在美国通胀未大幅降温的情况下，美联储宽松货币政策空间有限。短期贵金属价格调整至估值合理水平（黄金2350美元/盎司）后，市场将在此上下100-200美元区间震荡，建议采取战略上做多，战术上高抛低吸的思路参与贵金属投资，建议CMX黄金期货价格回调至2150-2250美元/盎司区间加多，CMX白银期货价格调整至25.5-26.5美元/盎司区间加多。
投资策略：沪金价格长期看多，短期调整企稳，建议回调加多，沪银短期高位震荡，建议持长多或回调至6800-6900区间波段做多。
（文章来源：正信期货）
