本周铁矿石期货价格基本上收平，但盘面交易节奏比较快，周四09价格一度逼近900，创近月新高。有很多值得注意的点，在这边聊一聊、捋一捋逻辑。

　　01

　　钢厂复产正反馈

　　基本面上，现在走的是黑色产业链需求正反馈的逻辑。本周铁水产量228.72万吨，环比回升2.50万吨，高炉开工率环比上升0.87个百分点，产能利用率环比上升0.94个百分点，特别是钢厂盈利率上升了2.17个百分点至50.65%，也就是说超过一半的钢厂盈利了，后面增产的动力加强了。下游钢材需求方面，螺纹钢的需求格外的好，表需增量超过了产量增量，去库加速了。现在螺纹钢不论是厂内库存还是社会库存，都在加速去化。而螺纹钢厂内库存的去化，也给钢厂提供了增产的空间。之前令市场忧虑的热卷高产量，本周环比下降了7.5万吨，也就是说钢厂把铁水从热卷转产到螺纹钢去了，因此让热卷库存压力小幅缓解了。钢材供给内部实现了动态平衡，缓解了一些负反馈的压力。

　　我们也可以从港口铁矿石库存结构和高中品价差中得到正反馈的佐证：港口澳矿在累库，巴西矿在去库。巴西矿平均品位比澳矿要高一些。铁矿石高中品价差（卡粉-PB）也在近期一路走高。也就是说，现在钢厂更青睐高品位矿，说明钢厂利润在好转，同一个高炉里面尽可能增产。

　　02

　　钢厂尚未补库，日耗增加后补库刚性加强

　　钢材下游需求是在环比变好、去库的，钢厂盈利也在环比好转，但铁矿石想把这部分利润都赚到自己的口袋里面。本周钢联247家钢厂进口矿库存只环比增加了15.36万吨。钢厂还没有进行大规模的五一节前补库。而现在钢厂铁水产量、进口矿的日耗上升的斜率在加快，本周247家钢厂进口矿日耗环比增加了2.87万吨，钢厂的进口矿可用天数环比下降0.29天。因此越临近五一假期，对日耗增加、可用天数下降的钢厂来说，补库的压力加大。这也可能是部分资金强拉铁矿的原因，钢厂低库存、高日耗，又面临假期，不得不买。钢厂被逼空了。

　　就好像你选在了一个热门的黄道吉日结婚一样，酒店、婚庆、人工、婚车价格都涨价，但是你没有办法，对你来说那一天是刚需，再贵你也得结婚。但是你能说现在的婚庆的供应很紧缺吗？不是的。它是结构性短缺，只是在热门日子短缺，和碰到刚需的坐地起价。

　　钢厂可能是想熬过这一波，等价格跌了再补库。双方的博弈将在五一节前到达白热化。

　　但可惜的是，从近两年（这两年钢厂开始采取了低库存策略）看，钢厂好像从来没有博弈赢过一次。钢厂247家进口矿3年超季节性和PB现货价格有较强的一致性。超季节性就是把数据去除了季节性的影响，数据反映的是与历史同期平均相比的变化。可以看到，钢厂超额补库，铁矿石就涨价，钢厂补完库，铁矿石就下跌。这次会是个例外吗？恐怕很难。

　　03

　　市场上并不缺铁矿石

　　虽然铁矿石涨了那么多，但事实是，市场上不缺铁矿石。基本面的自身的约束力越来越强。虽然铁水产量继续回升了，但铁矿石库存的拐点还是没有看到。本周钢联45港库存环比增加199.64万吨至14759万吨，累库加快了。贸易矿库存继续环比增加104万吨至8943万吨。铁矿石发运源源不断，非主流矿供应迅猛，贸易商现货压力巨大且继续增加。可以说这一波铁矿石是期货（资金）领着现货上涨。我们看到铁矿石基差持续走低，铁矿石期货09合约基本上已经和现货平水。如果期货继续拉涨逼空钢厂，那么铁矿石现货贸易商将会有无风险套利的正套机会，这一部分力量就是基本面的约束力。

　　从期限结构上看，铁矿石并不缺。铁矿石期货05-09月差持续走低。铁矿石持续累库，它不是一个紧缺的品种。近月合约和远月合约的价差也在历史同期的最低位。期限结构上在环比变得更平缓。这是一个日益适合做空的结构。

　　04

总结

　　下游钢材需求好转，钢厂盈利好转，钢厂增产正反馈。基本面是好的，驱动是向上的。但目前价格估值上偏高了，而且铁矿石目前供应是过剩的，它不紧缺。导致价格暴涨，除了金融因素以外，还有钢厂补库的刚性非常强。下周五一前最后两个交易日可能还会看到铁矿石上的大阳线。但五一假期后，补库刚性减弱，铁矿石基本面的强势就减弱了，赚“钢厂利润”的热钱也会撤出。基差如果持续走低，套利的资金就会进来产生更多做空的力量了，多空之间的力量就会改变。

（文章来源：南华期货）