观点概述：

　　氧化铝行业属于产能过剩行业，开工率常年保持在80%，但现今却因为流通现货紧张，价格被动拉涨，背后的原因主要是国产铝土矿供应不足，氧化铝产能无法释放。

　　国产铝土矿供应不足是由于山西矿山安全生产检查和河南三门峡复垦导致的停产至今仍未复产，导致今年一季度国产铝土矿产量同比下滑19%，氧化铝厂也因铝土矿供应不足无法提产。于是原使用国产矿生产的氧化铝企业通过进口铝土矿，进行配矿生产，但生产出的氧化铝质量不达标准，反而进一步加剧了供应的紧张。同时我们测算发现中国外氧化铝同样处于紧平衡，进口窗口并未打开的现实情况下，大幅进口氧化铝并不现实。

　　在氧化铝产能无法释放的当下，下游电解铝厂二季度复产+新增会带来283万吨氧化铝的需求增量，通过平衡推演，2024上半年氧化铝供需缺口将持续存在。

　　所以，我们预测由于国产铝土矿供应不足的现状短期无法扭转，氧化铝提产受限下供需缺口将持续存在，氧化铝价格预计持续偏强。

　　关注点：氧化铝基差扩大带来的交仓行为

　　风险点：国产矿复产加快、氧化铝厂大规模技改

　　4月25日收盘，氧化铝主力2406合约增仓上涨5.6%，从基本面角度，我们认为驱动因素有以下四点：

　　1、国产矿复产缓慢，氧化铝提产受限。

　　国产铝土矿2024年一季度共计1310.7万吨，累计同比-19%，山西和河南铝土矿复产缓慢，国产矿供应持续偏紧。

　　氧化铝生产企业使用铝土矿库存来补足生产所需，导致各地铝土矿库存不断下滑，山西和河南矿山复产缓慢，铝土矿库存一直处于同期低位，从各地库存数据也验证铝土矿供应仍偏紧，受此影响，氧化铝提产仍然受限。

　　2、铝土矿进口有补充，但配矿生产质量不达标

　　国产矿产量不足的情况下，氧化铝企业多依靠进口铝土矿作为补充，2024年一季度中国进口铝土矿3634万吨，累计同比增2%。同时铝土矿最大进口来源国几内亚周度出港量持续位于同期高位，铝土矿进口对国内氧化铝生产形成补充。

　　但由此产生了新的问题，据钢联调研，由于国产矿产量不足，部分氧化铝厂不得不外购进口矿进行配矿生产，但产成品的质量未能达到国标标准，影响电解铝产出，质量未达标近似等同于未产出，在同等开工产能的情况下，等同于压减产能。由于山东氧化铝产能都是使用进口矿进行生产，从山东铝土矿库存3月大幅下滑，我们可以侧面验证的确有配矿生产的情况发生，具体生产了多少未达国标氧化铝我们暂难以量化，定性分析此种情况进一步加剧了氧化铝现货的紧缺，氧化铝的港口库存也下行至同期低位。

　　3、进口窗口闭合，海外氧化铝处于紧平衡，大量进口氧化铝不现实

　　自2024年3月下旬开始，氧化铝进口盈亏转负，至今期间都处于进口窗口关闭的状态。

　　我们按照中国外氧化铝和电解铝产量，推演了除中国以外全球的氧化铝平衡后发现，除中国外全球氧化铝处于紧平衡的格局下。叠加美铝Kwinana氧化铝厂预计从二季度开始关停，三季度计划全部停产，涉及产能219万吨/年，所以我们判断大量进口氧化铝不现实。

　　4、云南铝厂复产+新增投产，氧化铝供需缺口扩大

　　云南丰水期逐渐到来，当地铝厂已经提前开始复产，根据我们测算，二季度电解铝供给增量在146.5万吨，对应氧化铝需求282万吨。在铝土矿供应偏紧，氧化铝提产受限，电解铝逐步复产的产业现实下，氧化铝供需有望再度出现缺口。

　　我们按照上表推演国内氧化铝平衡，氧化铝持续存在供需缺口，具体如下：

　　总结与预测:

　　国产铝土矿供应不足，氧化铝产能无法释放，同时下游电解铝厂二季度复产+新增会带来283万吨氧化铝的需求增量，通过平衡推演，2024上半年氧化铝供需缺口将持续存在。由此，我们预测国产铝土矿供应不足问题短期无法扭转，氧化铝提产受限下供需存在缺口，氧化铝价格预计持续偏强。

（文章来源：混沌天成期货）