周二夜盘开始，乙二醇大幅增仓下跌，周三早盘继续增仓下行。从指数数据看，盘中乙二醇增仓达到近6万手；单合约表现分化，主力2409增仓近8万，价格最低至4426元/吨，05合约减仓2万手，价格最低4321元/吨。日内行情的剧烈波动与资金的集中入场有关，也反映了乙二醇市场目前的心态偏弱。从目前市场基本面看，乙二醇后市供应上升，而需求相对平稳，因此有过剩预期，春节后市场的弱势主要体现的供应增长的预期。

　　2.供应增长的确定性更强

　　去年底至今年2月份，北美巴拿马运河运输问题及红海危机导致乙二醇进口量大幅萎缩，从已经公布的数据看，实际一季度进口量138万吨，累计同比下降10%。近几年，国内合成气法和炼化一体化路线乙二醇产能同步增长，国内自给率明显提升，进口呈现逐年萎缩的态势。但前几年国产提升挤出的主要是东北亚乙烯法货源，北美和中东的轻烃裂解路线货源由于成本优势成为我国乙二醇主要进口货来源，因此两地货源同时因故减少导致国内市场供需格局改善，是春节前乙二醇价格强势上涨的主要原因。春节后，随着国内乙二醇开工的提升及海外装置的逐渐恢复，以上利多已经明显弱化，下游企业主动降低原料库存，乙二醇港口发货持续偏低，库存转为上升，价格震荡走弱。

　　二季度国内装置检修集中，行业总负荷从70%以上降至61%的偏低水平。其中，乙烯路线装置存在因效益问题检修及推迟重启的情况，合成气法因效益改善明显，存在推迟检修及前期长停装置重启的情况。因此整体看，二季度可能是国内乙二醇开工的最低期，4月底至5月，浙石化80万吨的装置将重启，合成气法中阳煤寿阳20万吨，黔希煤化工30万吨，山西美锦30万吨及榆能化学40万吨已经或即将按计划重启，新检修装置将增加卫星石化90万吨，陕煤渭化30万吨及湖北三宁60万吨，新疆天业60万吨期间有短停计划。以上检修重启及新检修装置量相当，因此5月份国内供应可能小幅增长。但检修季结束之后，乙二醇的装置负荷有望回到70%附近，稳定运行状态下，国内月产量有望回到160万吨以上，如果进口回到70万吨甚至更高的水平，则6月份之后乙二醇的供应量将有明显增长。供应量的增长存在较大的确定性，是春节后乙二醇市场持续走弱的主要依据。

　　2.需求增长存在不确定性

　　供应增长的确定性较强，但需求的增长存在一定的不确定性。聚酯行业开工多在二季度达到年内高点，年中因需求走弱及天气炎热，行业开工多有小幅下滑。但从近几年市场的表现看，行业也多存在淡季不淡的情况，聚酯开工在近5年中只有2022年因公共卫生事件冲击出现了异常的低开工，其他年份的年中行业多维持正常运行。

　　除了负荷较高之外，近两年聚酯行业产能也在持续高增长，2023年国内投产960万吨聚酯新产能，2024年1-3月份国内已经完成投产聚酯新产能183万吨，聚酯行业产能基数达到8167万吨。按照目前的产能基数和93%的装置负荷来算，月度乙二醇消耗量达到近220万吨，另有少量其他领域的消耗，因此乙二醇的月度消耗在230万吨附近。目前没有看到乙二醇新产能的投产计划，不考虑聚酯新投的情况下，如果乙二醇装置负荷回到70%，则国内月度供应缺口在60万吨附近。海外装置恢复后，进口如果大幅超过60万吨的水平，乙二醇存在较大的过剩压力。

　　3.关注海外乙二醇流向

　　以上静态测算乙二醇的月度供应缺口在60万吨左右，而价格持续弱势反映了市场对未来的供需可能更悲观，进口量是其中重要的因素。近几年进口量的下滑，有国内供应增长的挤出因素，也有海外市场价格偏高的主动吸流，比如2020至2022年，欧亚价差偏高对应的是国内进口量的明显萎缩。欧洲能源危机缓解之后，近两年当地乙二醇价格也有明显回落；今年一季度亚洲MEG价格持续走低，欧洲地区价格相对平稳，4月份以来有小幅上涨。整体看，欧洲市场价格走强，欧美和欧亚价差走阔后，关注海外乙二醇流向变化可能带来的我国进口量不及预期。

　　综上所述，二季度前期乙二醇的供需改善明显，但主要体现在社会隐性库存的下降，港口库存相对平稳。后市，进口恢复及国内二季度中后期检修重启的预期令市场供应压力增加，而金三银四的需求旺季即将结束，二季度中后期可能会有聚酯开工的季节性回落，整体看乙二醇供需有走弱预期，也是当下价格持续偏弱的原因。但也应该看到，年内新装置投产进度放缓且有部分老装置有转产其他产品的计划，而下游聚酯持续投产，年内上下游产能错配，乙二醇国内供需同比去年有转好预期。近期欧洲市场价格走强，后市海外乙二醇流向是否会因此发生调整；以及海外终端补库周期下，去欧美的航线绕行是否会带来订单的提前反应从而改变淡季需求都是二季度需关注的潜在利多，后市可能还会有预期差行情。

（文章来源：国投安信期货）