逻辑：

　　1、现实需求依然偏差，限制铁水回升高度；

　　2、钢厂补库原料动力不强，五一前补库仅是阶段性小驱动；

　　3、季节性上5月钢价易跌难涨；

　　4、淡季之下，预期或将对盘面形成一定支撑。

　　综上，弱需求限制铁水回升高度，钢厂原料补库力度难有较强期待，近期原料价格大幅上涨，投机库存增加，短期有可能出现抛压，且季节性上看5月钢价易跌难涨。同时进入淡季，预期交易权重增加，在下一个旺季的真实需求到来之前，预期有可能对盘面形成一定支撑，限制钢价下行深度。

　　风险点：需求超预期大增，原料供给超预期收缩。

　　正文：

　　一、现实需求依然偏差，限制铁水回升高度

　　3月下旬以来，螺纹表需同比降幅持续快速收缩，从3月22日当周降幅23.6%回升至4月11日当周7.8%，带动五大品种表需降幅同步收窄。但4月18日数据显示，螺纹和五大品种表需降幅再次扩大，螺纹表需同比降幅有见顶迹象。

　　另一方面，板材需求表现平稳且有一定韧性。今年以来钢材出口表现亮眼，3月当月钢材出口989万吨，同比增25%，1-3月累计净出口623万吨，年化2491万吨。根据我们调研了解，4-5月钢材出口表现平稳，汽车、家电、新能源、集装箱需求也同样有韧性。因此建材需求的边际变化对粗钢总需求的影响权重增加。

　　年初以来，五大品种总需求和总供应累计同比降幅分别为9.2%和8.5%，4月18日当周表需降幅仍达4.3%，若后续表需降幅难有明显回升，产量回升高度或难有想象力，这将限制铁水回升高度。

　　表1：五大品种供需库存同比变化

　　数据来源：钢联数据，永安期货研究院

　　二、钢厂补库原料动力不强，五一前补库仅是阶段性小驱动

　　面对长达3个月左右的淡季，历史上钢厂5-7月原料库存均是下降，同时铁水倾向于在6月见顶，钢厂在这段时间更多是按需补库，甚至采购原料的力度弱于铁水回升的力度。今年上半年需求超预期偏差，截止目前需求降幅依然较大，若钢厂未能见到需求明显好转，补库力度难有想象力。

　　从短节奏上看，“五一”小长假前钢厂往往会有一定的补库动作，但值得注意的是，原料价格已经大幅反弹，投机库存快速增加，市场对钢厂补库的预期较强，警惕不及预期风险。

　　图1：钢厂原料库存

　　数据来源：钢联数据，永安期货研究院

　　三、季节性上5月钢价易跌难涨

　　钢材是季节性较强的品种，价格涨跌也往往表现出一定季节性。从历史上热卷和螺纹涨跌规律来看，1-3月易跌难涨，4月上涨概率大于下跌概率，而到了5月无论是热卷还是螺纹均容易下跌。2005年以来，热卷在5月下跌的概率为63%。2007年以来，螺纹在5月下跌的概率为65%。

　　考虑到今年钢价的运行较为符合往年季节性规律，4月大幅反弹之后应警惕5月再次下跌的风险。

　　表2：热卷现货价格各个月份涨跌幅（元/吨）

　　数据来源：钢联数据，Wind，永安研究院

　　表3：螺纹现货价格各个月份涨跌幅（元/吨）

　　数据来源：钢联数据，Wind，永安研究院

　　四、淡季之下，预期或将对盘面形成一定支撑

　　随着南方雨季、台风和高温的到来，钢材需求逐步进入淡季，而淡季之下，基本面对钢材价格走势的影响权重降低，随之增加的是市场预期。上文我们看到，今年以来五大品种表需累计降幅达到9.2%，这种降幅在历史上很少见到，即使用铁水和废钢日耗粗略测算粗钢产量的变化值，年初以来累计降幅也达到了4.4%。在供需均出现如此大降幅的背景下，下半年需求同比改善的预期有可能在淡季发酵，因此预期可能会制约价格下行的空间。

　　综上，弱需求限制铁水回升高度，钢厂原料补库力度难有较强期待，近期原料价格大幅上涨，投机库存增加，短期有可能出现抛压，且季节性上看5月钢价易跌难涨。同时进入淡季，预期交易权重增加，在下一个旺季的真实需求到来之前，预期有可能对盘面形成一定支撑，限制钢价下行深度。

　　五、风险点

　　需求超预期大增，原料供给超预期收缩。

（文章来源：永安期货）