4月16日起，郑棉开启下跌趋势，主力09合约最低跌破15800元/吨，周度跌幅3.2%，持续三个月以来的底部支撑被打破。郑棉此番下跌的原因何在？后续棉价运行逻辑和方向如何分析？本文旨在思考以上问题。

　　一、郑棉下跌的原因分析

　　外盘趋势性下跌，内外价差恢复正挂，内盘估值下移。仓单快速上量叠加做多资金离场，外盘趋势性下跌。库存偏紧的预期支撑棉价，关注低价美棉对需求的刺激。内外价差恢复正挂，内盘独立性减弱，估值下移。

　　Q1维持进口高增，4月依旧不容小觑，给予内盘压力。Q1，棉花、棉纱进口量均同比增长，近期进口利润窗口打开，4月进口量依旧不容小觑。进口端给予棉价压力。

　　“银四”需求好转幅度不强，上周边际走弱。4月起，下游需求相较3月有所起色，但此番好转不普遍，且幅度不强，从TTEB上周数据来看，全棉坯布厂开机率环比再度下滑，成品库存也环比累积，下游需求再度边际走弱。

　　二、后市展望

　　供给端存在潜在利多，进口高增的压力不宜高估。国产棉加工已结束，供应量最大的时期已经过去，虽然进口维持高增，港口库存高企，但在不抛储的情况下，实际供应增量带来的利空不宜高估。库存及天气炒作预期或带来棉价上涨动力。5月份为天气敏感期，若发生天气炒作，棉价易涨难跌。棉花商业库存已开始去化，当前疆内棉花库存低于去年同期水平，在新疆棉纱产能逐年扩张的背景下，相对低加工费的成本优势使得新疆纱厂开机维稳，保证耗棉量的刚性，后续疆内棉花库存存在偏紧预期。

　　需求端可预见利空不强。中长期来看纺服需求有望复苏，当前纺织厂成品库存居中，压力可控，纺企原料偏低，棉价下跌后点价增强，棉价下方存在下游买盘支撑。

　　操作方面，若供给端发力，二季度棉价重心或上抬。单边，棉价可寻找低吸机会；套利，关注内外正套机会。

　　风险因素：1、外盘下跌拖累内盘估值，内外价差由倒挂转为正挂，吸引资金进场做内外套利，内盘独立性受影响，当前外盘资金影响占主导，若ICE棉价未见企稳，内盘企稳反弹受限；2、海外宏观政策。

（文章来源：中信期货）