黄金&白银：高位调整逢低布多

　　【行情回顾】周四贵金属继续高位盘整。最终COMEX黄金2406合约收报2394.4美元/盎司，+0.25%；美白银2405合约收报于28.32美元/盎司，-0.28%。SHFE黄金2406主力合约收报565.52元/克，-0.49%；SHFE白银2406合约收报7440元/千克，+1.14%。

　　【关注焦点】美联储博斯蒂他预计今年年底将进行一次降息，并表示如果通胀停滞或朝相反方向发展，对提高利率持开放态度；如果通胀下降速度超出预期，可能会提前降息。26年票委美联储“鹰王”卡什卡利表示，美联储今年有可能按兵不动，可能要等到25年才能降息。事件方面：本周美联储官员将频繁公开讲话：周五晚间美联储25年票委古尔斯比将参与问答环节。

　　【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，首次降息预期延后至9月，年内降息次数下降至1-2次。截止周四，市场预期6月降息概率仅19.1%，维持利率不变概率80%；8月降息概率41.4%，维持利率不变概率亦达到58%。长线基金看，周四SPDR黄金ETF持仓维持在827.59吨；iShares白银ETF持仓减少113.73吨至13019吨。

　　【策略建议】中长线维持看多，短线整体高位震荡，近期美联储降息预期持续弱化，给贵金属带来调整压力，但技术指标看，外盘贵金属缩量窄幅震荡，多头仍占优，有望重新呈现向上突破格局，接下来市场焦点转向下周五美PCE及5月2日美FOMC会议。操作上前多谨慎持有，近期盘整区域下沿附近可逢低做多，可向下设置相应止损，但中长期看回调仍视为布多及加仓机会。

　　铜：宏观情绪继续推升有色

　　【盘面回顾】沪铜主力期货在周四大幅上涨，一度触及7.9万元每吨，上海有色现货贴水200元每吨，升贴水波动较大。

　　【产业表现】据外媒4月15日消息，过去几周的上涨是由中国冶炼厂承诺减产5%-10%引发的。最新的卫星数据似乎显示，中国所谓的铜冶炼厂采购小组成员正在兑现这些承诺。Earth-i全球铜监测指数的最新数据显示，中国冶炼厂一季度闲置率平均上升至8.5%，而2023年第一季度为4.1%，去年同期为4%。其中今年3月中国的闲置率达到9%，将全球的闲置率提高到近18%。Earth-i指出，在3月的最后几天，中国的不活跃程度急剧上升，这表明CSPT成员的行动可能产生影响，根据这家英国公司的数据，3月底中国的不活跃程度为12.8%。

　　【核心逻辑】近期整个有色金属板块偏强，背后的主要原因依然来自宏观预期。可以看到，在过去的近15个交易日，贵金属价格飙升，金价一度触及570元每克，原油价格受到地缘政治的影响也出现上涨。宏观实质并未改变，宏观预期有所变化，投资者对于高企的大宗商品价格出现担忧，美联储在年内的降息时间不断后推，甚至有不降息的声音传出。基本面，铜矿现货TC已经跌至4.1美元每吨，几乎没有参考价值。下游基本面保持良好，铜中下游粗加工品的开工率有所回升。从资金面上看，尽管上期所已经出台了相关的成交限制，沪铜持仓仍高达60万手。本周，铜价或在高位寻找顶部的确切位置。从绝对水平上，铜价至少存在3000元每吨的受宏观预期导致的上涨，该部分会随着宏观情绪的稳定而回落。而且，高铜价不利于下游消费。若铜价继续维持在7.7万元每吨超过2周，相信中下游企业开工率会有所回落。

　　【策略观点】寻找顶部位置，建议观望。

　　铝&氧化铝：外强内弱加深

　　【盘面回顾】周四沪铝主力收于20460元/吨，环比+0.49%，伦铝收于2610美元/吨，环比+1.55%；氧化铝收于3547元/吨，环比+1.11%。

　　【产业表现】2024年4月18日，SMM统计电解铝锭社会总库存84.4万吨，国内可流通电解铝库存71.8万吨，较上周四去库1.0万吨，较本周一则去库1.5万吨。

　　【核心逻辑】铝：宏观逻辑占据主导，贵金属市场波动对有色价格形成指引性影响。上周末突发美英制裁俄罗斯铝消息，对于短期供应的担忧推动铝价行成最后冲刺。但由于实际影响也在贸易流向方面更为显著，全球铝供应总量并未出现实质性减少，因此随着利多落地，情绪释放后，价格大幅回调。预计国内铝价短期进入调整期，沪伦比或因制裁影响进一步回落，当前市场对铝需求预期仍维持乐观，建议关注终端数据情况。氧化铝：供应释放不及预期，矿的不确定性持续存在，叠加铝价行情影响，氧化铝在现货趋稳背景下，盘面出现补涨。当前氧化铝可以确定的是下游刚需和成本上移，因此下方支撑性较强。

　　【策略观点】铝：多单暂离。氧化铝：回调买入。

　　锌：观望，震荡整理

　　【盘面回顾】沪锌2405合约收于22620元/吨，夜盘震荡延续。

　　【产业表现】1、进口锌精矿散单价格持续走低，矿端紧缺延续；2、smm最锌社库21.77万吨，较周一去0.05万吨。

　　【核心逻辑及策略】短期贵金属面临回调压力，虽然锌锭跟随回调，但不可否认价格重心有所抬升，尚不明确抬升后的价格重心落于何处。策略：观望。

　　锡：宏观情绪推升有色

　　【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周四大幅上涨至26.8万元每吨。

　　【产业表现】对国内21家冶炼厂（涉及精锡产能32万吨，总产能覆盖率97%）产量统计结果显示，2024年3月上述企业精锡总产量为15933吨，环比上涨18.9%，同比上涨2.5%（2月精锡产量修正值为13397吨）。截至2024年一季度末，国内上述样本企业精锡总产量达到4.6万吨，同比增长3.5%。3月看，开源科技检修产量下滑30%，正浩锡业新开一台电炉产量增加。由于2月春节假期月产量基数较低，因此3月产量增长比较明显。总的看，4月开源科技已正常开工生产，原矿虽呈收紧趋势但废料流通增加，预计4月精锡产量仍可保持1.6万吨水平。

　　【核心逻辑】近期整个有色金属板块偏强，其背后的原因和宏观预期相关。可以看到，在过去的近15个交易日，贵金属价格飙升，金价一度触及570元每克，原油价格受到地缘政治的影响也出现上涨。宏观实质并未改变，宏观预期有所变化，投资者对于高企的大宗商品价格出现担忧，美联储在年内的降息时间不断后推，甚至有不降息的声音传出。基本面，缅甸锡矿复产再度延后使得投资者对于缅甸方面锡矿供给信心逐渐减弱，同时需求端AI板块进一步爆发，英特尔等多家半导体领域公司发布了商业相关AI模块，利好焊锡板块需求。中游的高库存暂时似乎无法影响到锡价走强。

　　【策略观点】卖出看跌期权。

　　碳酸锂：等待，耐心持单

　　【盘面回顾】碳酸锂主力LC2407收于108400元/吨，下跌0.73%，SMM电碳均价111500元/吨，环比持平，工碳均价108650元/吨，环比持平，上下游博弈继续。

　　【产业表现】1、锂辉石CIF价格录得1140美元/吨，环比缓慢上涨，2-2.5%锂云母价格2493元/吨。3月，国内十家锂云母产量8750吨LCE，同比增60.55%，环比增45.35%，累计同比增29.91%。2、3月碳酸锂产量总计42792吨，环比增31.77%，同比增42.9%，累计同比增20.81%。其中，辉石产碳酸锂18350吨，同比增57.75%，云母产碳酸锂11100吨，同比增28.34%，盐湖产碳酸锂22.45%，同比增43.36%。利润恢复后，碳酸锂产量进一步增加，江西环保检查更多影响中小型冶炼厂产能。4月产量预计53135吨，预计环比增24.17%，云母和辉石将贡献主要增量。3、截止4月11日，SMM碳酸锂库存录得79656吨，周环比增375吨，其中下游库存增615吨至20115吨，上游盐厂增104吨至41463吨，其他环节库存去344吨至17078吨。广期所仓单库存16343吨，周度增加3641吨。4、3月磷酸铁锂产量13.7万吨，4月排产预计产量16.4万吨，增加27100吨；3月三元材料产量62681吨，4月排产增加6070吨至68760；排产量较高，反应终端需求的回升。5、根据中汽协数据，3月中国新能源汽车销量88.3万辆，1-3月累计同比增31.8%；产量为86.3万辆，1-3月累计同比增28.1%。动力电池3月装车35GWH，其中磷酸铁锂装机量23.7GWH，三元NCM装机量11.3GWH，1-3月总装机量累计同比增29.5%，磷酸铁锂累计同比增21%，三元累计同比增48.3%。

　　【核心逻辑及策略】短期的基本面条件在10.6万元/吨提供阶段性支撑，中长期价格依然面临下行压力。短期层面，空单底仓耐心持有。

　　工业硅：近月承压

　　【盘面回顾】工业硅主力合约周四收于11655元/吨，环比-1.73%。现货方面，SMM华东553报13350元/吨，周累计环比持平；SMM华东421报13850元/吨，周累计环比-100元/吨。

　　【产业表现】据SMM，目前4月多晶硅企业正常生产，加上新产能投产，产量继续攀升，但受多晶硅降价影响，Q2后期恐引发硅料厂检修。

　　【核心逻辑】展望后市，预计2405-2411合约受弱供需基本面压制，又有当前仓单处理的压力，承压确定性较大。2412及以后合约锚定光伏用工业硅供需，光伏用工业硅（99硅）产能集中西北，现西北已经开始有减产出现，多晶硅投产在2、3季度，需求后续在下半年兑现增量，当前基本面虽弱但未来存在边际转好可能，2412合约绝对方向向上的概率较大。不过考虑到多晶硅当前面临降价压力，降本驱动强，对99硅持谨慎乐观预期。此外，月间价差上近弱远强格局较为清晰。

　　【策略观点】单边：近月合约空单持有，下方支撑看10500-11000元/吨；2412合约偏多看待，推测开盘区间13500-14000元/吨。月差套利：2412合约上市后关注反套建立机会。

（文章来源：南华期货）