摘要

　　对比去年与今年豆粕09行情，今年3月至今行情与去年5月-6月行情类似，不过2409合约未来行情影响因素与2309合约6月后的差异明显。目前视角来看，后期支持利多的因素在成本端仍未显现，不过国内豆粕下游支撑较强，仍需继续关注等待未来行情演变。

　　年后豆粕2409在3100元/吨附近筑底成功，于3月1日启动上涨，至今难有大幅度回调。结合历年09合约自身具有的多头属性，唤醒了市场对2409合约重演去年持续上涨的期待。据此，本文聚焦于合约基本面，通过对比去年及今年3月至今09合约的基本面变化，以及去年2309在5月至9月的基本面影响因素，以此对今年豆粕2409未来走势提供借鉴。

一

　　宏观影响

　　对比近两年的宏观情况可以发现，去年3月至4月中旬尽管处在美联储加息周期之中，但加息末期操作的边际作用有所下降，美元指数总体波动，离岸人民币也少有波澜，国内豆粕持续下跌主要受产业端偏空的影响。

　　今年3月至今，离岸人民币小幅贬值，美原油持续上涨，也均对本轮行情提供支撑。另外去年5月-9月豆粕2309的持续上涨，也和美原油上涨及离岸人民币贬值具有高度相关。

二

　　成本端影响

　　去年3月-5月，美豆09合约基本跟随巴西大豆升贴水节奏运行，当期美豆出口受巴西大豆出口挤占持续偏弱，尽管大豆压榨量仍显可观，但对盘面支撑的边际作用偏弱。而巴西大豆升贴水受巴西大豆出口暴增而快速走低，同时阿根廷受大豆美元政策也有大豆出口，全球大豆供应压力明显。不过至美豆播种阶段，市场关注点转移至美国播种及生长情况，5月美豆产区便有干旱迹象，6月首次优良率公布仅62%，低于往年同期，随后6月持续一个月的干旱，使优良率跌至历史同期第二低，仅高于2012年。不过在7月和8月美豆产区均迎来部分降雨，虽然没有逆转优良率过低的形势，但总体也将美豆单产定产于49.6蒲/英亩。不过6月美豆种植面积调减至8350万英亩，从而使在此期间美豆09由6月初的1135美分/蒲涨至7月末的1490美分/蒲，不过在产区迎来降雨后，盘面再跌至1361美分/蒲。

　　而至今年，全球大豆供需总量依然宽松，巴西大豆产量虽有下调预期，但南美总产量仍处于丰产状态。不过当前受巴西农户看好后市影响，大豆惜售情绪高涨，巴西大豆收获及出口总体偏慢，从而大豆升贴水难以下跌，也支撑当前豆粕持续走升。

三

　　国内影响

　　去年3月-5月，国内虽在进口大豆大量到港的压力之下，不过由于下游存在部分二育及压栏操作，叠加市场不断炒作进口大豆到港延迟，且油厂大豆及豆粕库存保持历年同期低位，从而豆粕2309表现出筑底状态；而进入6月，进口大豆到港炒作缓和，不过下游整体需求提高，此时豆粕盘面总体受外盘利多影响；至7月下旬，国内下游需求大幅提升，拉动豆粕继续走升。

　　而至今年，2-3月进口大豆到港偏低，同时由于去年下游生猪养殖产能持续去化，叠加去年四季度非瘟影响，今年3月生猪市场二育及压栏大范围爆发，刺激豆粕需求提升，但油厂大豆及豆粕库存仍在持续下跌，由此形成供应紧张情绪拉动盘面走升。

四

　　总结

　　对比去年与今年豆粕09行情，确实与去年5月-6月行情类似，不过未来行情影响因素差异明显。其一在于宏观上美联储加息周期即将转变为降息周期，离岸人民币继续贬值压力减弱；不过由于地缘冲突更加复杂，美原油仍有较大概率继续上涨；其二，在未来美豆炒作阶段，一是本年度美豆播种面积增加基本可以确定，二是今年大概率会发生拉尼娜现象，理论来说美豆产区降雨整体充足，美豆天气炒作动能减弱；三是南美大豆继续保持丰产，且阿根廷大豆产量恢复也将带来副产品产量增加，美豆压榨利润回落概率较大，美豆压榨支撑也将有限。尽管宏观及成本端差异明显，不过国内支撑或仍将保持强势，随着生猪产能去化及去年非瘟影响，目前市场对下半年生猪市场仍保持乐观预期，将继续对豆粕需求形成支撑。

（文章来源：正信期货）