内容提要
行情回顾
5 月铜价冲高回落，波动明显放大。宏观层面海外基建刺激，流动性及国内政策对大宗商品价格上涨的关注成为主导铜价波动的主要因素。截至5 月31 日，沪铜主力合约CU2107 收于73950 元/吨，月涨幅2.65%。
后市展望及策略建议
1。 铜矿加工费TC 有所回升，铜矿紧缺程度出现缓解。短期铜矿相对紧缺格局有所缓解，加工费TC 周内上升至35.70 美元/吨。
疫情角度看，当前智利、秘鲁等主要产铜国家疫情仍较为严重，智利(全球最大产铜国)每日确诊人数仍处于高位，叠加近期智利地区铜矿罢工及冰山保护可能会限制采矿等意外因素频出，铜矿产出干扰难有大的改变，供应端对铜价的支撑逻辑仍在。
2。 冶炼厂亏损状况有所改善。根据测算，在当前加工费TC 水平下，铜冶炼仍在亏损，但由于近期及加工费TC 有所回升及硫酸价格坚挺，国内冶炼厂亏损幅度有所改善。
3。 海内外经济逐步恢复，铜消费整体稳定。国内经济逐步回归正常，铜下游消费整体不差，其中铜管、铜板带箔等下游板块表现较好。海外欧美主要经济体延续复苏，随着疫苗接种推进，疫情缓解(美国每日确诊人数下滑至1 万人以下)，实体经济复苏，铜消费边际好转。
4。 情绪层面，政策不确定性仍较高。拜登6 万亿美元预算方案提振市场，支撑基本金属金融属性，但国内政策对大宗商品的关注度仍较高，警惕市场情绪突然变化。
综上，供应端铜矿紧缺对铜价支撑的力度边际缓解，国内经济回归正常化、海外消费边际贡献增量有限，消费端整体也难有超预期表现，基本面对铜价推动的逻辑在逐步弱化。我们认为近期主导铜价的因素仍在海内外政策的不确定性，市场情绪可能随时转向，铜价大概率维持高波动。仅供参考。
风险提示：
海外主要经济体疫情反复；欧美实体经济恢复不及预期；宏观货币政策变化超预期。
（文章来源：兴证期货）
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