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期债抄底仍需等待

2020年09月17日 09:28
来源: 期货日报

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  上周在十年期主力合约T2012创新低97.440后,多空博弈加剧,日涨跌幅放大至0.5%,交易机会增加。目前,市场仍处于窄幅振荡格局,多空交织。

  整体看,期债市场核心利好因素有两方面:一是从4月29日以来,十年期主力合约累计跌幅4.6%,回到2019年底的水平附近,配置价值逐步凸显。连续快速的下挫以及9月2日、3日、7日盘中接连创出新低后,市场有反弹的诉求。二是央行近日略显暖意。央行公开市场操作月初转向净投放,带动隔夜资金利率重回2以下。9月15日超额续作MLF6000亿元,本月有2000亿MLF到期,当日OMO到期1700亿元未续作,净投放2300亿元。央行提供稳定长期资金的同时回笼短期资金,避免短期流动性过于宽松,而长期资金可以充分满足金融机构的需求,缓解银行负债端的压力。

  商业银行资金缺乏是压制债券市场表现的一个重要因素。一方面体现在银行超储率偏低,6月超储率为1.6%,低于2019年同期0.4个百分点。7月的超储率据测算已回落至1附近,为历史次低水平。另一方面,银行同业存单发行利率6月以来连续上行,资金需求旺盛。随着结构性存款压降推行,银行负债端压力加大,通过存单发行补充负债成为银行的首选。存单发行期限拉长,发行资金利率回升至3附近。昨日央行续作打压了同业存单利率进一步上行的趋势,被视为存单利率见顶的信号,股份行一年期同业存单利率从3%回落至2.95%。

  利空因素主要来自于供给压力和基本面。在7月的洪涝扰动之后,8月经济数据如期再度转好。8月规模以上工业增加值同比增5.6%,前值4.8%,同比增速明显反弹。8月社会消费品零售总额同比增0.5%,前值-1.1%,为年内首次转正,汽车消费维持高位,消费结构有所改善,线下消费的活力逐步恢复,金融数据中居民短端贷款表现良好将支撑消费延续回暖。1—8月固定资产投资完成额累计同比-0.3%,前值-1.6%,8月当月同比7.6%,前值6.1%。房地产投资延续向好,主要依靠竣工和销售,但土地购置和新开工放缓,基建不及预期乐观。值得关注的是,民间投资当月增速为15.1%,为年内首次转正,显示经济内生动力增强。整体来看,基本面延续复苏,时间窗口有望延长。

  供给因素的扰动在8月以来再度放大,央行对冲缺席使债券市场承压。2020年1—8月国债累计发行约4万亿元,其中包含抗疫特别国债。由于6月和7月一般国债发行让位特别国债,因此一般国债发行高峰延后。8月发行国债15只,总额为5659亿元,总偿还1463亿元,净融资4195亿元。9月预计发行额在8000亿元左右,供给压力略大于8月。9—12月有约1.6万亿元的国债净发额,总到期额约9000亿元,总发行额度约2.5万亿元。10月之后,国债的供给压力有望减轻。

  央行的暖意给市场带来了久违的反弹,短端受流动性影响较大,下行速度更快。长端下行受制于基本面的超预期表现,曲线有望由“熊平”转陡。反弹的持续性或取决于央行后续的操作,若暖意只是昙花一现,流动性大概率回归此前的“均衡”水平,那么期债短期难有亮眼表现。

  在目前这个点位,市场不确定性加大。一方面,月中数据公布后,市场再度迎来增量消息空窗期。若美元指数反弹带动风险偏好回落,股商回调,债期可能随之反弹。另一方面,债期的调整趋势并未走完,进一步下挫需要增量利空推动。银行间流动性仍受制于央行扩表意愿不强和存款荒,利率债的供给高峰未过,经济的复苏有望延长,市场情绪难以明显恢复。短期建议反弹做空,若想长期布局可以左侧买入。关注三方面信号:一是超储率能否回升,二是10月中旬之后的供给情况能否缓解,三是经济复苏进程反复或外部不确定性改变央行操作节奏。 (作者单位:国贸期货)

(文章来源:期货日报)

(责任编辑:DF318)

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