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沪胶 可构建牛市看涨期权价差策略

2020年07月27日 02:35
作者:陈栋
来源: 期货日报

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原标题:沪胶 可构建牛市看涨期权价差策略

摘要
【沪胶 可构建牛市看涨期权价差策略】目前,东南亚产区与国内产区原料供应增多,基本恢复至往年同期水平。不过,4—5月受到旱情与疫情的双重拖累,这段时间的减产量很难弥补。数据显示,6月,天然橡胶生产国联合会(ANRPC)合计产量为876.4千吨,环比增长22%,产量释放快于前期月份,但同比仍下降7.4%,仅与2015年同期相当;今年上半年,ANRPC累计产量为4855.2千吨,较去年同期减少411千吨,降幅在7.8%,为近年低点,仅比2011年和2016年同期稍高。(期货日报)

  尽管欧美国家和亚洲主要经济体陆续复工复产,但疫情对全年的经济拖累依然不可忽视。据世界银行发布的《全球经济展望》,受新冠肺炎疫情影响,全球经济受到巨大冲击,今年全球经济将萎缩5.2%,这是自二战以来最严重的衰退,人均产出下降的经济体比例恐达到1870年以来的最高水平。其中,发达经济体的经济活动预计在2020年收缩7%,新兴市场国家和发展中经济体预计收缩2.5%。此外,人均收入预计下降3.6%,数百万人将陷入极端贫困窘境。

  为了遏制疫情对全球实体经济的冲击,多个经济体陆续采取放宽流动性的政策。欧洲方面,7月下旬,遭受疫情和衰退双重打击的欧洲各国,摒弃分歧,达成一份强大的经济刺激计划。按照最终达成的协议,欧盟在预算基础上设立总额7500亿欧元(折合人民币约6万亿元)的“恢复基金”,从而使欧盟未来能够使用的财政工具总规模高达1.8万亿欧元。在“恢复基金”中,3900亿欧元可用作无偿拨款,3600亿欧元作为低息贷款,用于资助成员国疫后重建。美国方面,美联储点阵图显示,除非确信经济已经渡过了最近的危机,并走上实现最大就业和价格稳定目标的轨道,否则将维持当前低利率至2022年年底。此外,美国财长表示,另一个总值万亿美元(折合人民币超7万亿元)的刺激计划正在制定。

  疫情的反复势必导致其持续很长时间,预计美联储会维持当前的货币政策,不会贸然退出;中国央行也会继续执行稳健而又灵活适度的货币政策。宏观面流动性宽松格局至少在今年下半年不会发生改变。

  [我国经济预计持续向好运行]

  在全球经济复苏的主基调下,二季度我国经济数据较一季度明显改观。可以看到,二季度我国复工复产复商复市扎实推进,生产需求继续改善,就业物价总体平稳,积极变化累计增多,国民经济逐步恢复。数据显示,作为先行指标的中国制造业PMI,6月运行在荣枯线之上,达到50.9%,较5月上升0.3个百分点。

  另外,二季度我国宏观经济呈现稳步回升态势。经济增速由负转正,主要指标恢复性增长,经济运行稳步复苏,成绩来之不易。这次抗击疫情和恢复生产展现了国内经济的体制优势和强大韧性。预计三季度我国经济继续向好,基本面稳中向好的趋势没有发生变化,未来逆周期调节效果将持续显现。

  [今年全球橡胶市场可能减产]

  目前,东南亚产区与国内产区原料供应增多,基本恢复至往年同期水平。不过,4—5月受到旱情与疫情的双重拖累,这段时间的减产量很难弥补。数据显示,6月,天然橡胶生产国联合会(ANRPC)合计产量为876.4千吨,环比增长22%,产量释放快于前期月份,但同比仍下降7.4%,仅与2015年同期相当;今年上半年,ANRPC累计产量为4855.2千吨,较去年同期减少411千吨,降幅在7.8%,为近年低点,仅比2011年和2016年同期稍高。具体来看,上半年泰国累计产量较去年同期减少3.3%,印尼减少8.6%,马来西亚减少15%,印度减少11%,越南减少18%,我国减少22%。总体而言,今年开割时间较往年晚,前期胶水产量增长缓慢,6月产量增速虽有提高,但相对往年仍处于下滑态势,后期产量即使提高,也很难赶上去年的水平。

  [生产浓缩乳胶更具经济优势]

  今年国内开割初期胶水释放有限,并且整体开割时间一拖再拖,且加工厂库存有限,导致产区部分民营工厂抢购原料胶水,从而助推胶水收购价走高。据了解,近期海南原料胶水收购价在10.1元/公斤左右,云南收购价在9.9—10元/公斤。眼下国内天胶加工厂以生产浓缩乳胶为主,国产全乳胶加工生产处于“空窗期”。造成上述现象的原因是生产浓缩乳胶比生产全乳胶更具经济优势。

  目前,海南国营工厂浓缩乳胶出厂报价在7900—8000元/吨。浓缩乳胶折干价格在12000元/吨附近,而全乳胶价格在10500元/吨左右。因此,从生产性价比角度分析,国产浓缩乳胶折干价升水全乳胶1500—1600元/吨,这意味着生产浓缩乳胶的性价比远超生产全乳胶。因此,在原料胶水供应不足的情况下,国有和民营工厂都在抢购原料胶水,用于生产浓缩乳胶。

  图为国内浓缩乳胶与全乳胶价差 (单位:元/吨)

  [国内新车销售增速由负转正]

  众所周知,天胶主要用于轮胎生产,而轮胎需求强弱又取决于终端车市景气度。受疫情影响,今年国内新车市场产销一度断崖式下跌。数据显示,1—3月,我国新车销量同比增速分别为-20%、-78%和-40%。随着复工复产的推进,家庭购车和换车需求释放,步入二季度,同比增速由负转正,4月迎来正增长,5月呈现环比和同比双增长的景象。据中国汽车工业协会发布的数据,5月,汽车产销分别完成218.7万辆和219.4万辆,环比分别增长4%和5.9%,同比分别增长18.2%和14.5%,增幅较4月分别扩大15.9个百分点和10.1个百分点。另外,6月,汽车行业销售预计完成228万辆,环比增长4%,同比增长11%;1—6月,汽车行业销售预计累计完成1024万辆,同比下降17%,降幅较1—5月进一步缩小。二季度国内车市回暖,表现明显好于预期,三季度新车销量有望延续稳步回升势头。

  图为国内汽车经销商库存预警指数

  终端零售环节,在疫情冲击下2月车市销量下滑,车企、经销商都面临巨大压力,经销商库存预警指数超过80%,创出历史新高,但随着公共卫生事件的有效控制,消费者出行增加,客流恢复率超过六成,消费者购买意愿增强,释放了1—2月的潜在需求,3—4月份销量明显提升,绝对库存水平有所下降。虽然5—6月车市逐步转入传统消费淡季,但在经销商降价促销、政策刺激等多重因素影响下,汽车销量仍稳步攀升,有效降低了经销商库存指数的反弹力度。中国汽车流通协会发布的中国汽车经销商库存预警指数调查VIA显示,6月,汽车经销商库存预警指数为56.8%,环比仅回升2.6个百分点。

  总体来看,二季度国内车市销售已然从一季度的颓势中复苏过来。随着刺激汽车消费政策的陆续出台,三季度汽车行业有望延续复苏势头,下半年总体销售情况会明显改善。

  [重卡销量有望创出历史新高]

  作为天胶需求晴雨表的重卡市场,今年一季度表现惨淡,主要是疫情暴发导致公路运输一度停滞,居家隔离引发重卡需求萎缩。而随着国内疫情的有效控制,一季度车市压抑的需求在二季度被快速释放,重卡需求迅速反弹,销量出现井喷现象。第一商用车网发布的数据显示,4月,重卡销量刷新全球重卡月销量纪录,达到19.1万辆,同比增长61%;5—6月,重卡市场依然火爆,呈现产销两旺的势头。5月和6月的销量虽然环比有所下滑,但同比大幅增长,分别达到17.5万辆和16.5万辆,涨幅分别为62%和59%,刷新了重卡行业5月和6月的销量新高。此外,1—6月,重卡市场累计销售超过78.8万辆,累计同比增幅扩大至21.79%,净增长14.1万辆。随着基建与物流的恢复,叠加国三及以下排放柴油货车提前淘汰政策持续发力,今年重卡行业销量有望超过140万辆,创历史新高。

  图为国内重卡月度销量 (单位:辆)

  [轮胎企业扩大内需迫在眉睫]

  年初以来,受疫情影响,欧美汽车巨头纷纷关停工厂,我国轮胎出口承受着订单萎缩的冲击。据了解,由于国外轮胎进口商与车企纷纷取消和延后订单,国内轮胎企业出口订单量普遍下滑二至五成,部分企业甚至超过五成。7月中旬,山东地区部分轮胎企业因高温天气控制产量,开工负荷受到限制。据监测,截至7月17日当周,山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为68.83%,较去年同期下滑6.11个百分点;轮胎企业钢胎开工负荷为64.74%,较去年同期下滑6.47个百分点。

  截至7月17日,上期所天然橡胶库存为23.78万吨,注册仓单为23.01万吨,较去年同期分别减少45.67%和43.21%。今年上半年,云南和海南产区相继遭遇旱灾和病虫害,橡胶树新旧叶更替未能按时完成,国内开割期大面积延后,新鲜胶水释放量有限。此外,浓缩乳胶具有更高的利润优势,故工厂更倾向于生产浓缩乳胶,而全乳胶的产量偏少,进入交割库的量也偏少,上期所交割库橡胶库存的变动不大。

  上半年,疫情的暴发加剧了企业对外出口难度,订单大规模取消不但令企业被迫压缩轮胎产量,而且陷入生存危机。由于海外疫情仍在持续扩散,欧美车企复苏难度较大,我国轮胎出口压力增加,外需前景堪忧,增加国内轮胎消费将成为主流趋势。

  图为国内轮胎企业全钢胎开工率

  [后市展望]

  在全球流动性持续宽松的背景下,我国经济形势积极向好,虽然会面对全球疫情持续蔓延的困境,但坚信能打赢抗击疫情的持久战。基本面上,产区减产预期强烈,下游汽车领域需求逐步恢复,天然橡胶供需结构有望改善,进而推动沪胶主力2009合约上涨。预计其将在11500—13500元/吨的区间内运行。考虑到8月2009合约将移仓换月至远月2101合约,故建议在2101合约上构建看涨期权牛市价差策略。

  不考虑手续费,具体操作如下:

  买入1份RU-2101-C-11500看涨期权,按7月24日收盘报价计算,支付权利金874元/吨;

  卖出1份RU-2101-C-13500看涨期权,按7月24日收盘报价计算,获得权利金303元/吨;

  支付净权利金874-303=571(元/吨);

  最大收益为(高执行价格-低执行价格)-净权利金,13500-11500-571=1429(元/吨);

  最大风险为净权利金损失,即571元/吨;

  盈亏比为2.5∶1;

  损益平衡点在低执行价格+净权利金,11500+571=12071(元/吨);

  交易周期设定为两个月,2020年7月27日—9月30日。

  图为沪胶期货2101合约看涨期权报价

  图为沪胶2101合约看涨期权牛市价差策略盈亏

  在此过程中,需要注意的风险包括:

  其一,卖出1份RU-2101-C-13500看涨期权需要支付保证金,但当标的合约价格处于深度虚值状态时,期权保证金比期货低,而实值和平值期权保证金比期货高,越实值保证金越高;越虚值保证金越低,最低为期货保证金的一半。

  其二,眼下沪胶2101合约期权流动性不足,盘口卖一挂单价与买一挂单价的差距过大,从而令策略难以有效实施,而头寸过大亦可能提升成本。

 

(文章来源:期货日报)

(责任编辑:DF522)

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