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豆一缘何如此强劲?上方空间还有多少?

2020年03月31日 08:43
来源: 中信期货

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  •   观点:

  我们在专题《如何看待豆一交割新规及其影响?》20200226中认为“交割新规利多5月合约,新季面积增长9月合约价格平稳”且“国内外大豆普遍增产,豆一价格不宜过分看高”。预计在4200会有套保盘压制盘面。然而,经过一个月,发生了很多事情,导致豆一价格涨幅远远超预期。

  实际上,2月下旬至今一个多月,国外新冠疫情快速发展。国外大豆尽管增产,但新冠疫情导致贸易物流缓慢,出口国内运输中断或不畅,港口停滞或随时可能停摆,大豆外运受阻。大豆压榨利润好,国内油厂和食品企业抢豆。导致国产大豆空前紧俏。供需较春节前还要紧张。临近交割月,交割新规可能导致仓单较少。

  •   依据:

  1) 豆一紧俏始于2019年四季度。2019年下半年黑龙江地区大豆榨油利润异常高企,吸引油厂提高国产大豆榨油用量,赚取压榨利润。

  2) 国内疫情和收储添了一把火12月3日中储粮收储价格从1.71元/斤提升到1.78元/斤,提振市场看涨气氛,吸引贸易商积极入市采购。

  3) 国外疫情引燃第二把火。大豆主产国和主要出口国也陆续爆发疫情,进口大豆到港速度放缓,到港量预期下调。后续预计出口国港口随着都有停摆可能,进口大豆供应吃紧。

  4) 交割新规可能成为第三把火。交割新规要求黄大豆1号2005及其后续合约入库大豆必须是新豆,而出库大豆的储存时间也不会过长。

  •   建议与风险:

  国产大豆上涨是一连串利多不断接力的结果。先是春节前国产大豆榨油比例提高,再是国内疫情和收储助力,最近是海外疫情推涨。目前海外疫情依然未达拐点。4月资金可能炒作新仓单偏少。

  预计时间节奏上,海外疫情明显回落前,尤其巴西、阿根廷、美国疫情拐点出现前,国产大豆市场供应仍趋于紧张。价格上,黄豆或变身黄“金”豆,正向历史高点进发。

  操作上,4月料仍可逢低买入,前期提示多单续持。

  风险提示:海外疫情快速控制;进口大豆到港高于预期;国内新作种植面积大增。

  正文:

  我们在专题《如何看待豆一交割新规及其影响?》20200226中认为“交割新规利多5月合约,新季面积增长9月合约价格平稳”且“国内外大豆普遍增产,豆一价格不宜过分看高”。预计在4200会有套保盘压制盘面。然而,一个月过去了,豆一价格涨幅远远超预期。现货商也大呼看不懂,套保盘巨亏。豆一缘何如此强劲?上方还有多少空间?

  一、豆一紧俏始于2019年四季度

  通常因为国产大豆价格高于进口大豆,用国产大豆榨油利润有限,甚至多数情况亏损。因此国产大豆大部分用于食品加工领域。2018年国产大豆产量1580万吨,其中1460万吨用于食品加工,制作成豆腐、豆浆等食品,占比超过90%;120万吨用于压榨,占比不足10%。

  然而在2019年下半年黑龙江地区大豆榨油利润异常高企,吸引油厂提高国产大豆榨油用量,赚取压榨利润。数据显示,2019年10-11月黑龙江大豆压榨利润丰厚,并有较长时间高于100元/吨。黑龙江大豆开机率明显高于前两年,2019年四季度开机率高于20%,11-12月大部分时间保持在27%以上。2017年同期约8%,2018年同期约15%。比较黑龙江大豆四季度压榨量,2017年月均2.5万吨;2018年四季度月均7万吨,2019年四季度月均17万吨。因此2019年四季度国产大豆压榨量至少比常年同期提高一倍的水平。东北地区大豆库存在2019年下半年不断走低,与2018年的上升完全不同。且最低时库存只有25万吨。

  2020年以来东北地区库存仍在低位运行。当前压榨重回正利润,预计国产大豆后市仍存在较大比例进入压榨领域,现货趋紧格局还将延续。

  二、国内疫情和收储添了一把火

  国内疫情在1月底快速爬升,各地区加强防控力度,限制人员流动。这导致余粮不多的东北地区农民卖粮积极性下降,贸易商也降低了物流活动,市场有效供应量下降。而疫情期间,家庭消费对豆制品需求上升。

  中储粮收购价格快速提升,进一步助推价格上涨。前两年大豆收储价多是先高后低,但2019年中储粮入市轮换采购价格前低后高。12月3日中储粮收储价格从1.71元/斤提升到1.78元/斤,提振市场看涨气氛,吸引贸易商积极入市采购。目前东北主产区农户手中余粮预计不足一成,资金较为充足的贸易商仍存在惜售心理,导致东北主产区大豆价格上涨。

  三、国外疫情引燃第二把火

  2月底国内疫情逐步控制,商贸购销活动逐渐恢复,大豆价格稳中略回落。但进入3月份,国外疫情快速蔓延和攀升,尤其大豆主产国和主要出口国也陆续爆发疫情,进口大豆到港速度放缓,到港量预期下调。后续预计出口国港口随着都有停摆可能,进口大豆供应吃紧(我们在专题《供需错配愈演愈烈,豆粕或正透支未来》中做过详细分析)。3月中旬之后,东南亚地区疫情加剧,马来、印尼棕榈油园运营受到影响,棕榈油供应预期下调。国内大豆压榨利润再次提高,吸引国产大豆榨油比例提高。

  四、交割新规可能成为第三把火

  豆一交割新规将于2005合约开始执行。豆一交割新规有哪些?1)黄大豆1号采用散粮装进行交割。去掉了麻袋包装交割方式。2)质量要求和卫生要求:增加了粗蛋白质含量(g/100g):≥36且<37.3)黄大豆1号期货合约质量升贴水:“少升多贴”。规范了原有规则的表述,增加了%,“标准品质量要求”,“替代品质量要求”。增加了粗蛋白质含量项目,标准及替代品质量要求,以及升贴水。4)增加了过筛。过4.0mm长口筛,筛上合格率≥95%。5)量化了储存品质技术要求。以粗脂肪酸值和蛋白质溶解比率(%)两个指标定量衡量。

  很明显,交割新规在旧标准的基础上增加了对粗蛋白含量的限制,要求基准品粗蛋白含量≧36且﹤37,并设置了不同的升贴水,此外对出入库标准作了要求交割新规有效弥补了旧标准相对宽松的不足,有利于豆一价格发现功能的发挥。交割新规要求黄大豆1号2005及其后续合约入库大豆必须是新豆,而出库大豆的储存时间也不会过长。预计将有效避免买方接到交割品是陈豆的情况,按照经验陈豆价格与当年新豆价差最多可达到600元/吨。

  五、建议和风险提示

  国产大豆上涨是一连串利多不断接力的结果。先是春节前国产大豆榨油比例提高,再是国内疫情和收储助力,最近是海外疫情推涨。目前海外疫情依然未达拐点。4月资金可能炒作新仓单偏少。

  预计时间节奏上,海外疫情明显回落前,尤其巴西、阿根廷、美国疫情拐点出现前,国产大豆市场供应仍趋于紧张。价格上,黄豆或变身黄“金”豆,正向历史高点进发。

  操作上,4月料仍可逢低买入,前期提示多单续持。

  风险提示:海外疫情快速控制;进口大豆到港高于预期;国内新作种植面积大增。

(文章来源:中信期货)

(责任编辑:DF318)

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