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成本提振难敌供需偏弱 PTA上行承压

2020年02月16日 09:18
来源: 期货日报

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后期影响PTA市场走势节奏的核心因素有三个:一是成本支撑空间;二是终端需求回归时间;三是PTA累库高度及库存周期变化。

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  后期影响PTA市场走势节奏的核心因素有三个:一是成本支撑空间;二是终端需求回归时间;三是PTA累库高度及库存周期变化。

成本端提振依赖国际油价,PX价格强势难现

  原油价格回升,对PTA形成成本提振效果,而但成本提振的程度受制于现有行业利润以及供需配合情况的影响。当产业链前段的加工费处于低偏低的水平时,对原油价格波动的敏感度上升,但随着目前利润已修复至中等水平,对原油价格波动的敏感度下降。同时,缺乏供需偏紧的配合,前端加工费难有进一步扩大空间。假设在供需面变化不大的情况下,成本支撑一定程度上能够反映出节后PTA价格反弹的高点。

  从原料端自身的价格趋势看,第一,原油价格短期企稳回升,中期仍存回升空间,Brent涨至56美元/桶以上,WTI回升至51美元/桶上方。目前中国疫情影响下的需求表现仍是主导短期油价的重要因素之一,后期随着疫情拐点的到来,以及国内复工陆续启动,成品油的需求将逐渐向好,加上1月OPEC产量已大幅下滑,虽然进一步减产仍未有定论,但此前的减产仍存利好支撑,预计原油价格中期将持续回升,长期由于供需博弈的持续影响,或呈现宽幅振荡。预计短期油价大幅下挫空间或有限,Brent在55—60美元/桶区间振荡概率较高。风险因素则仍需继续关注疫情进展及OPEC减产情况。

  第二,PX价格缺乏持续上涨动力,而是以跟随原油价格维持中性的加工费为主基调。原油价格影响PX价格走势大趋势,但由于PX供需格局偏弱,导致加工费的压缩将减弱成本端的提振效果。

  供应方面,长周期PX整体供应压力将逐步增加。2020年新年后,随着浙江石化PX新装置负荷的提高、恒逸文莱产品输入,叠加2019年新增的800多万吨PX产能实现量产,以及2020年仍有688万吨的PX产能待投产。

  短周期看,1—2月PX检修有限,一季度供应稳中有升。隆众数据显示,2月第一周,国内PX开工率在77.88%,较节前基本无变化,在产能基数扩张的情况下同比下降3.18%。由于PX多为炼化一体化企业,排除定期检修,PX生产企业在考虑边际成本的影响下,多保持连续生产,在国家法定节假日期间,PX生产企业不会采取停产的措施,其生产工人轮流休假,但生产设备一直会处于正常生产状态。预计2月PX国内产量与1月的147万吨相差不大。国外方面,第二大产能地韩国的PX开工率也维持稳定;台湾开工率回升,日本、印度开工率下降,台湾、日本产能基数不大,影响有限,印度开工下降后仍有80%—90%的开工,不算太低。由于进口需求量下降,外围检修对国内供应的影响逐渐下降。3—4月,亚洲PX装置检修将涉及427万吨/年产能,假设检修30—40天,减少的供应量在35万—47万吨。但国内PX装置暂未有检修计划,预计一季度检修对供应压力的缓解有限,PX整体供应充足。

  因此,在供应难显偏紧的情况下,PX与石脑油价差缺乏扩大的驱动力,中长期反而有进一步压缩的潜力。目前PX和石脑油价差维持在250美元/吨水平,处于近几年同期低位,预计PX与石脑油价差价差维持250—200美元/吨区间运行。

短期需求偏弱,库存攀升,PTA 上行谨慎

  原油价格短期筑底之后维持缓慢回升态势,成本端的支撑仍存,但阶段性油价走势的高点,或一定程度上反应了此轮成本提振的高点。短期乐观预期下,假设原油价格达到60美元/桶,PX与石脑油价差维持250美元/吨,PTA加工费维持500元/吨的情况下,PTA现货上方的压力位或在4600元/吨左右,主力盘面压力区间或在4800—4900元/吨附近。而供需格局是否配合,将是PTA走势能否突破成本支撑上限的关键。

  从产业链供需格局看,聚酯产业链原料供应端开启的大投产进程持续影响下,PTA的供应压力渐增,特别是一季度,来自恒力石化、浙江石化的新增供应已陆续兑现,而下游聚酯需求又受国内疫情影响拖累,PTA价格短期难有太多支撑,中期则关注需求后移释放能否带来阶段性的提振。

  目前,在国内疫情影响下,春节后聚酯需求启动滞后是供需面最大的利空因素,且短期难显扭转。截至2月6日,产业集中的江浙地区化纤织造开机率为5%,较1月23日当周下降8个百分点。聚酯中长丝、短纤的负荷分别在66.98%、52.97%,基本创近几年同期新低。江浙地区织造、轻纺城的复工时间在2月10—17日,部分地区甚至要求不早于2月底,并且有可能根据疫情进行调整。因此,预计下游行业负荷在2月底之前不会有太大起色。

  原料供应基本持稳,检修利好难持续,新装置产能释放期叠加供需阶段性错配,阶段性持续累库,原料价格将承压。截至2月7日,国内PTA负荷在87.46%,较1月底90%以上的开工略有下调,但理论计算的供应却增加84万吨/年,这主要是2月PTA产能基数的扩大所致(产能由4989万吨/年调整至5239万吨/年)。春节前后PTA的库存已呈现大幅累积,目前库存已创2017年以来同期高点。节后处于检修中的产能310万吨,加上降负装置,2月供应损失量26万—30万吨,来自中泰、恒力新产能的现有负荷将带来的供应增量25.7万吨。PTA检修略超供应,但持续性利好仍显不足。

  总体看,PTA走势下方有成本支撑,上方有供需压力。操作上,短期不宜追多,2月维持逢高抛空思路,或短期进行3月与5月合约反套。3月关注疫情缓和后,需求后移释放节点对阶段性市场行情的推动,若成本端有利好共振(原油价格突破60美元/桶),将有阶段性做多机会。(作者单位:中信期货)

  

(文章来源:期货日报)

(责任编辑:DF118)

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