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多重利好因素叠加 期债易涨难跌

2020年02月06日 09:28
作者:曹自力
来源: 期货日报

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【多重利好因素叠加 期债易涨难跌】疫情对经济的短期冲击不可避免,央行的货币政策宽松程度也要强于年前的市场预期,叠加国债期货的基差修复,在充裕的资金带动下,银行维持强劲的配置盘是大概率事件,我们认为国债期货价格或进一步上扬。趋势性策略上,可以考虑逢低做多。套利策略上,可以考虑做陡收益率曲线,进行多2年期国债期货合约、空10年期国债期货合约的套利操作。

  春节长假后,受新型冠状病毒感染的肺炎疫情扩散、全球股市和大宗商品大幅下行、央行公开市场操作向市场投放流动性以及市场对经济担忧的影响下,国债期货大幅走高,10年期国债期货周一最高上涨至101.505,创下2016年11月份以来的新高,10年期国债到期收益率也跌破3%。我们认为,在疫情是否得到控制还有待于观察、一季度经济下行压力加大、货币政策边际宽松预期加强以及国债期货基差修复等因素的影响下,国债期货价格易涨难跌的格局不变。

  疫情控制仍处在攻坚阶段

  截至2月4日24时,31个省(自治区、直辖市)和新疆生产建设兵团累计报告确诊病例24324例,现有重症病例3219例,累计死亡病例490例,累计治愈出院病例892例,现有疑似病例23260例。从目前情况来看,由于湖北医护人员投入加大以及核酸检测加速,确诊人数仍在快速上升,同时全国新增疑似病例连续下降,但疫情拐点的出现仍需要进一步观察。我们认为,疫情的拐点可能在2月下旬出现。

  一季度经济下行压力加大

  1月底至今,在新型冠状病毒感染的肺炎疫情的影响下,很多城市延长假期。作为对比,2003年“非典”时期,全国并没有完全停止开工,“非典”疫情对消费的影响较大,当年社会消费品零售增速同比大幅回落,但投资和出口受影响较小。而此次疫情对经济冲击较大:第一,除假期延长直接带来的短期冲击外,严厉交通管控措施将对交通运输造成直接冲击,进而向制造业及其上下游造成相对更长期限的影响;第二,消费方面,春节期间往往是消费的旺季,此次疫情的暴发抑制了春节期间的消费,预计此次疫情对消费的影响要大于“非典”时期;第三,对于何时复工仍有较大的不确定性,从当前形势来看,疫情还没有出现拐点,疫情控制仍处于攻坚期,复工延后到农历正月十五以后属于大概率事件,对消费、投资以及出口都会构成较大影响。我们估计,一季度GDP同比增速可能出现一定幅度的回落。对于通胀,从目前情况来看,上半年CPI和PPI都会低于此前市场预期,CPI将受到消费需求的影响而回落,PPI将受大宗商品价格回落拖累。

  利率下行通道打开

  受到疫情的影响,央行加大了货币投放的力度,2月3—4日,央行连续开展大规模的公开市场操作,累计向市场投放1.7万亿元的流动性,除对冲节后逆回购到期,还净投放5000亿元以上。同时,央行下调逆回购利率10个BP。从利率传导的机制来看, MLF和LPR利率下调成为大概率事件。我们认为,为了对冲疫情对经济的影响,央行将继续向市场提供流动性支持,利率的下行通道也将打开,2月中旬央行将下调MLF操作利率5—10个BP,2月20日的LPR报价将下行10—15个BP,一季度贷款的加权平均利率将下行20个BP。在充裕的资金呵护下,市场的拆借利率将重回下行通道。

  国债期货基差仍将进一步修复

  节前国债期货走势要强于现券,期货基差得到一定修复,但节后现券的走势要强于期货,导致基差大幅回升,目前10年期国债期货CTD券的IRR跌破-2%。随着交割日临近,国债期货基差较快修复也是大概率事件,我们预计未来1个月国债期货价格明显强于现券。

  整体来看,疫情对经济的短期冲击不可避免,央行的货币政策宽松程度也要强于年前的市场预期,叠加国债期货的基差修复,在充裕的资金带动下,银行维持强劲的配置盘是大概率事件,我们认为国债期货价格或进一步上扬。趋势性策略上,可以考虑逢低做多。套利策略上,可以考虑做陡收益率曲线,进行多2年期国债期货合约、空10年期国债期货合约的套利操作。

  (作者单位:宏源期货)

(文章来源:期货日报)

(责任编辑:DF318)

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