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邵婉嫕:铁合金跌到了半山腰还是山脚?

2019年08月14日 08:42
作者:邵婉嫕
来源: 期货日报

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【邵婉嫕:铁合金跌到了半山腰还是山脚?】锰硅合金由于利润较高,连续大跌后,仍处于下跌的半山腰;硅铁合金由于下方成本约束加强,利润相对较薄,接近山脚。(期货日报)

K图 SMM_0

K图 SFM_0

  锰硅合金由于利润较高,连续大跌后,仍处于下跌的半山腰;硅铁合金由于下方成本约束加强,利润相对较薄,接近山脚。

  硅铁1909合约自7月22日连续2周阴跌,最大跌幅达到616元/吨,锰硅1909合约自7月8日开始连续1个月走出下跌趋势,最大跌幅达506元/吨。那么,锰硅和硅铁的下行是已经抵达山脚还是仍处于半山腰?以下笔者从铁合金供给端、钢厂和终端需求、价格绝对位置和下方约束条件这三个维度进行深入剖析。

  产量对价格的边际影响有限

  锰硅供给依然维持扩张趋势,并且增幅有所扩大,符合市场预期。根据我的钢铁统计数据,7月锰硅产量为94.79万吨,较6月增加4.56万吨,环比增长4.81%。8月9日当周,全国开工率为69.55%,较上周上升0.74%,日均产量为30478吨,环比增加381吨。

  硅铁产量基本持平,对价格影响有限。7月硅铁产量为46.40万吨,较6月增加2.38万吨,环比增长5.41%。8月2日当周,全国开工率为59.08%,较上周下降0.4%,日均产量为15101吨,环比下降343吨。

  图为锰硅产量

  图为硅铁产量

  整体来看,锰硅供给端量有所上升,但符合市场对产量增长的一致预期,后期对盘面的边际影响有限。硅铁产量基本持稳,对价格的影响有限,供给端矛盾不突出。

  下游市场矛盾累积较深

  需要端看似风平浪静,实则波涛汹涌,风平浪静的表现是:下游钢材产量几近零变化,高位僵持,不增加也不减产。5月,钢材产量达到近3年来的最高水平,周产量均值达到1079万吨之后。在2019年5月至7月的三个月里,五大品种钢材产量基本持平,周产量均值在1079万吨、1075万吨和1078万吨。而在过去年份里,5月至7月期间从来没有出现过如此平坦的产量变化。2016年5月至7月,五大品种钢材产量不断减少,2017年和2018年5月至7月,五大品种钢材产量保持不断增长。与前三年完全不同,今年5月至7月产量持平,一方面是源自于环保限产政策的执行放松;另一方面则来自于钢厂生产配料及工艺改善,使得生产效率提升。

  2019年5月至7月,钢材产量缺乏变化,需求端实则波涛汹涌的表现是:

  第一,今年高产量长期维持导致库存矛盾积累较深。库存方面,五大品种钢材社会库存连续9周累库,钢厂库存连续5周累库。与去年相比,库存增加幅度超过去年同期水平。2019年8月9日当周,社会库存增加15.44万吨,去年同期减少0.63万吨;钢厂库存增加28.41万吨,去年同期为增加5.1万吨。

  第二,钢材高产量和原料高成本之下,短流程利润濒临亏损线,导致钢厂开始被动减产。8月9日当周,五大品种钢材周产量为1064.97万吨,连续三周回落。

  高库存、低利润两大悲观条件叠加,钢厂进入被动减产周期。锰硅和硅铁等原料价格,迈入钢厂生产需求减少、钢厂挤压下游利润的格局,逐步利空合金需求,打压合金价格。

  从钢厂需求来看,目前短流程利润濒临成本线,钢厂有较强的被动减产可能。并且国庆前期同样还有行政限产的预期。8月,河钢锰硅招标价格为7850元/吨,环比下降50元/吨。其余钢厂湘钢、三钢、新余等钢厂钢招价格有50—220元/吨的下跌。河钢硅铁招标价格迟迟未出,根据市场信息本次河钢硅铁招标量可能出现锐减。

  根据我们的预计,9月之前,终端需求难以进一步改善。

  房地产方面。目前,新开工到预售快速周转、资金回流节奏减慢,商品房销售面积进入负增长区间,支撑新开工韧性的资金流失,土地储备回落,新开工开始承压,利空终端需求。

  基建方面,专项债对基建逆周期调节的作用尚未发挥。很多投资者寄希望于6月10日发布的《地方政府专项债券发行及项目配套融资工作》。需要注意到的是,文件提出“加快专项债券发行使用进度,力争当年9月底前发行完毕”。9月哪怕资金确实到位,也无法在9月合约到期前提振锰硅和硅铁1909合约。

  汽车方面,国6换档的持续性较差,2019年7月1日部分城市实施完成后,对后期的支撑有限。

  因此,在锰硅和硅铁1909合约之前,我们看不到终端需求超预期回暖带动钢厂增产的可能。但是在下半年,终端需求有基建上升对冲地产下行的可能,按照这个逻辑,建议做反向套利。

  锰硅和硅铁具体走势有所不同

  当前锰硅价格处于一个什么样的水平?从锰硅指数价格来看,前期两个低点一个是2019年5月7日的7026元/吨、一个是2018年5月10日7058元/吨,目前在7200元/吨附近。

  锰硅继续向下突破的条件约束较弱。目前,锰硅合金利润约为500元/吨,生产利润约为800元/吨。四季度,south32将会作出取缔锰合金业务的最终决定。上半年,South32的锰合金为22.3万吨,未来倘若south32关停锰合金产能,原先自用部分的锰矿将向市场释放,叠加马来西亚矿对锰矿价格形成的冲击,未来锰矿供给仍有增长预期,锰矿价格不改下跌状态,使得锰硅合金成本约束较弱。

  当前硅铁价格处于一个什么样的水平?从硅铁指数来看,目前在5850元/吨,2019年3月至6月在5750元/吨这个位置的阻力非常强烈,反映了生产成本加交割费用的成本线,成本较为刚性不易被打破。从利润角度来看,硅铁合金向下突破的利润空间小于锰硅合金,硅铁盘面利润约为300元/吨,生产利润约为450元/吨。

  硅铁继续向下突破的条件约束力较大,除了利润约束外,下方支撑还来源于两个方面,一是汇率破7贬值后,有利于硅铁出口。二是不锈钢新投产带动硅铁需求。

  总结而言,铁合金供给端对价格的边际影响有限,把握合金未来价格趋势,需着眼于钢厂和终端需求。铁合金下游需求端矛盾积累较深,一方面是高产量导致的长期累库,另一方面是低利润导致的减产预期,利空铁合金需求。终端需求同样不具备对SF1909和SM1909合约的支撑。连续大跌后,锰硅合金由于利润较高、锰矿较弱,仍处于下跌的半山腰;硅铁合金由于下方成本约束加强,利润相对较薄,接近山脚。

  (作者单位:国泰君安期货)

(文章来源:期货日报)

(责任编辑:DF318)

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