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债市行情胶着 谨防回落

2019年08月02日 09:40
作者:李宇霆
来源: 期货日报

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  我们认为,7月经济处于筑底阶段,一旦经济有略超预期的表现,国债收益率可能再次回升。

  本周中央政治局会议、美联储议息会议靴子一齐落地。美联储议息会议表态略超预期,降息25BP。中央政治局会议提出,货币政策要松紧适度,保持流动性合理充裕。周三、周四早盘市场最活跃的十年国债190006和十年国开债190210收益率纷纷低开,期债呈现振荡行情,但整体仍然偏强,市场最活跃的国债和国开债收益率较周二分别下行2BP和3BP,国债期货振荡上行,普遍趋涨,十债期货主力合约T1909再次接近前期重要阻力位98.48元,显示市场对国债期货未来表现依然偏向乐观。

  国债收益率上下两难

  7月伊始,由于本月有超过1.7万亿元资金到期压力,且每年7月作为缴税大月,叠加市场对包商银行事件后续发展的担忧,市场对资金面普遍看淡,尽管央行有过连续两周累计释放超过1.1万亿元资金的表现,但7月资金累计净回笼愈5500亿元,资金面整体偏紧。

  市场对央行降准或定向降准有一定期待,但低迷的微观数据表现,使得国债收益率上行亦难。十年期国债收益率在月初向下突破3.2%重要阻力位后,整体维持在3.15%—3.2%振荡区间运行,期债市场进入观察期,多空双方角逐,呈现宽幅振荡的格局。

  9月美联储降息概率下滑

  周四早些时候,美联储公布7月议息结果,其决定下调联邦基金利率目标区间25BP至2.00%—2.25%区间,符合市场预期。同时宣布下调超额存款准备金利率25BP,并宣布将于8月结束缩表。尽管降息符合市场普遍预期,但同时却传出了一些偏鹰的信号,例如本次两位委员反对降息,美联储主席鲍威尔表态本次降息并不意味着宽松预期的重启,仅属于加息周期中的政策调整,受此消息影响,美债收益率应声上行近4BP至2.05%上方,美股三大指数盘中下跌愈1.5%,美元指数飙升0.61%至98.65,美联储9月议息会议继续降低利率25BP的概率也下修至62%。

  总体来看,目前美国经济总体表现尚可,并不会迅速进入衰退周期中,美国二季度GDP增长录得2.1%,强于1.8%的预期,劳动力市场表现依然强劲、失业率仍低,尽管其核心PCE增长1.8%弱于目标2%,不排除本次降息后通胀会回升至目标位置。

  从历史上来看,当前美联储2%—2.25%的利率并不利于未来政策的展开,加上基于对金融稳定、资产泡沫等方面的担忧,我们认为短期美联储降息可能会不及市场预期,此前预计美联储降息3次的预期可能太过乐观。

  9月美联储降息概率大幅下滑

  国内经济处于筑底阶段

  国内方面,中央政治局会议也传递出一些乐观信号,会议定调符合市场普遍预期。具体来看,首先,重提“六稳”,意味着稳增长诉求仍高,尽管没有明确表态增长目标,但大概率年底仍要完成6.2%增长目标。其次,明确表态坚决抑制地产价格上涨,不将房地产作为短期刺激经济的手段。地产投资一直作为中国经济增长的主发动机,弱化地产可能意味着基建和制造业投资兜底意愿将更加强烈。最后,维持货币政策松紧适度,保持流动性合理充裕。国内央行跟随美联储降息概率大幅降低,未来预计央行仍将以适当投放货币以保持整体流动性目标为主,收紧和放松流动性短期都不在央行考虑范围内。

  地产销售转弱,但趋势仍慢

  展望8月,当月资金到期6120亿元,较7月资金到期压力大幅降低。受到7月底高温影响,日发电耗煤量在月底显著回升,尽管7月发电耗煤同比下降13.85%,但边际有所改善。汽车消费、地产销售等高频数据有所回落,但整体仍稳,我们维持此前对7月经济处于筑底阶段的判断,对未来经济表现未如市场预期的悲观。一旦经济有略超预期的表现,国债收益率可能再次回升。

  总体上,我们认为,期债市场短期走势未必如市场预期的乐观。首先,国内经济下行压力加大。其次,美联储降息25BP,市场此前已经有了充分预期,从易纲行长表态来看,市场宽松预期可能落空。最后,地产投资短期并不会出现断崖式下跌,制造业投资、基建投资均稳,“国六”标准施行后,汽车消费也有所反弹,一旦数据表现略超预期,期债市场反而可能走出与市场预期相反的行情。

  短期来看,国债收益率有小幅回升至3.2%附近的可能性,在全球央行表态偏鸽的背景下,我国货币政策收紧的概率极低,债券市场当前胶着的行情短期也不会轻易突破,我们维持十年期国债收益率在3%—3.4%的判断。

  (作者单位:领睿资产)

(文章来源:期货日报)

(责任编辑:DF318)

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