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国债收益率下破3%难度较大

2019年03月29日 09:07
来源: 期货日报

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【国债收益率下破3%难度较大】通胀抬头,投资增速和信贷增速企稳反弹,使得收益率继续下行的空间有限,同时,政策预期使得收益率大幅反弹的可能性不大。(期货日报)

  通胀抬头,投资增速和信贷增速企稳反弹,使得收益率继续下行的空间有限,同时,政策预期使得收益率大幅反弹的可能性不大。

  3月以来,十年期国债收益率由月初高点的3.22%下行至目前的3.06%附近,同期国债期货市场也迎来较大反弹,究其原因应该是国内外各方面因素共同作用的结果。

  内外因素共同作用

  国内方面,2月官方制造业PMI指数延续下跌趋势,制造业PMI下跌至49.2的三年新低,CPI在2018年同期高基数的作用下,同比仅增长1.5%,PPI延续低增速,同比上涨0.1%,此后公布的社融和新增信贷数据,相比于2019年1月也出现了明显下滑。2019年政府工作报告提到,“适时运用存款准备金率、利率等数量和价格手段,引导金融机构扩大信贷投放、降低贷款成本,精准有效支持实体经济”。这一表述被市场解读为除预期中的降准之外,降息成为央行今年可能采用的货币政策工具。通过降息的方式,引导金融体系内部的低利率传导至信贷市场,切实降低企业融资成本,在政策层面,货币政策配合大规模降税减费,加速经济触底反弹。

  国外方面,受制于美国国内各项主要经济数据均出现不同程度的下滑,美联储态度已经逐渐偏鸽,年内继续降息缩表的可能性大大降低。其他主要经济体中,欧元区制造业PMI指数由2017年12月60.60下滑至目前47.60,其中德国由2017年12月63.30下滑至目前44.70,日本则由2018年4月高点53.80下滑至目前48.90。可见,目前除中国之外,主要经济体均面临着较大的经济下行压力。这已经明显影响到了中国的出口增速,2019年2月出口增速降至-20.80%,创出2016年2月以来的最低值,虽然春节因素的影响不容忽视,但是综合1月、2月数据来看,出口增速明显低于过去两年同期水平。

图为制造业PMI指数

  难现趋势性行情

  内外因素的共同作用,驱动3月十年期国债收益率下降了16个BP,十年国债现券收益率继年初之后再度逼近3%,我们认为继续向下突破3%的难度较大。

  一方面,通胀的影响较大。从3月开始CPI的高基数效应逐渐消失,CPI分项中,受非洲猪瘟影响,生猪产能提前出清,市场普遍预计2019年生猪存栏相比2018年将会下降20%左右,目前生猪价格已经重新步入上涨通道,新一轮猪周期启动在即。国际原油价格在欧佩克和俄罗斯联手限产的推动下稳步上涨,以布伦特原油价格为例,相比于2018年年底的50美元/桶,目前已经反弹至67美元/桶附近。因此,2月CPI同比增速大概率为全年低点,全年CPI走势前低后高,几乎没有什么悬念。

  另一方面,从2018年下半年开始地方债的发行便开始大幅增加。进入2019年之后,一改往年常态,将地方债开始发行的时间提前至1月。宽财政搭配宽信贷的政策效果是显著的,从2018年11月开始固定资产投资增速已经开始反弹,2019年2月进一步提升至6.1%。其中,基建投资增速也由2018年9月低点的3.3%回升至2019年2月的4.3%。在固定资产投资增速企稳反弹的情况下,3月经济数据有望好于1月、2月。

  对于利率债市场而言,通胀抬头,投资增速和信贷增速企稳反弹,使得收益率继续下行的空间有限,同时,政策预期使得收益率大幅反弹的可能性不大。综合来看,目前很难再出现2018年年底至2019年年初的那样特别明显的趋势性行情,十年期国债收益率有望在3.0%—3.3%之间振荡。

  对于国债市场而言,二季度需要密切关注经济数据、金融数据和货币政策动向,来寻找波段性机会。例如,3月PMI数据触底反弹,甚至回到50以上,或者随着贸易摩擦的缓和,出口增速扭转下滑趋势,通胀有着超预期的表现,国债期货短期面临较大的调整压力。假如二季度年内第二次降准落地,或者降息预期被进一步强化,届时收益率曲线则有望走出牛平的形态。 (作者单位:中信建投期货)

(文章来源:期货日报)

(责任编辑:DF318)

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